内贸集运行业报告（42页）

格局更好：内贸集运行业的CR3接近80%，是航运业中集中度最高的子版块；运价更为稳定：从2015-2021年内贸集运的运价 指数PDCI是航运三大板块中最稳定的；装载率更高：双向贸易流向下，内贸集运的往返两程装载率可以得到保证，每TEU运力完 成的运量更多。 风险提示：疫情反复，内贸集运需求不及预期，多式联运推行力度不够，国际集运运价大幅下跌，航行安全事故，中美市场并不具有 完全可比性，相关资料仅供参考。 2、投资逻辑：短期看集运周期，中期看头部集中，长期看多式联运 ①短期弹性大：内贸运力被抽调到外贸高景气市场后造成供给短缺，内贸运费市场的年度均价有所提升，同时内贸集运公司通过租船 给外贸船东短期内产生了可观的利润弹性。

展望未来国际集运的周期走势，租船市场和即期运费市场的景气度有望继续维持2-3年。 中期格局稳：船旗国登记制度和新船引进限制条令控制了运力大规模扩张，原有头部集中的市场竞争格局在顺周期阶段有望进一步 加强。运力引进的高壁垒下行业过去5年来供给增速CAGR仅为6.66%，目前只有头部公司在手订单充足。从新船在手订单看，中谷 物流2022-2024年新船运力增速分别为7%、40%和10%，安通控股2022新船供给增速5%，未来中谷物流市占率有望从21%提升 到30%，安通控股市占率有望从18%提升到25%； 长期增速高：适箱货源需求增速不断提高，多式联运渗透率不断提升。回顾过去，过去5年内贸集装箱吞吐量CAGR为9.1%， 2018年散改集后年化增速为10.2%， 2015-2020海铁联运运量CAGR31% ；展望未来，多种利好因素叠加下内贸集运的行业增速 有望保持在10%-12%之间。