交通运输行业报告：收费公路（20页）

高速公路新建里程节奏或进一步放缓。当前我国高速公路网骨架基本形成，重点城市群区 域拥有较为发达的路网，多省已实现“县县通高速”。“71118”国家高速公路网主线预计在 “十四五”期间基本贯通（《国家公路网规划》），连接城区人口 10 万以上市县与重要陆路 边境口岸。我国高速公路新增里程在“十二五”期间达到顶峰（新增 4.94 万公里），在“十 三五”期间有所回落（新增 3.75 万公里），预计在“十四五”期间进一步放缓（预计新增 2.9 万公里；《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》）。虽然新建里程放缓，但由于单公里造价上涨以及扩容改造需求，高速公路固定资产投资可 能仍处于高峰期。“十二五”至今，我国高速公路固定资产投资呈现不断提升趋势，主要因 为单公里造价提高，而通车里程是逐步放缓的。高速公路固定资产投资占交通固定资产投 资的 42%（2021 年），仍是稳增长的有力支撑。若中国“十四五”期间新建 2.9 万公里高 速公路，参考造价约为 1-2 亿元/公里，或拉动投资约 2.9~5.8 万亿元，约合中国 2021 年 GDP 的 2.5%-5.0%。 高速公路主线扩容已提上日程。随着高速公路沿线经济快速发展，部分早期建成的高速公 路主干线车流量逐渐饱和，严重的拥堵现象在节假日频繁出现。扩容改造已提上日程。京 沪、京港澳、京昆、长深、沪昆、连霍、包茂、福银、泉南、广昆等国家高速公路主线繁 忙拥挤路段将在“十四五”期间实施改扩建（《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》）。 

据《国家公路网规划》（规划期至 2035 年），未来约有 3 万公里国家高速公路繁忙路段需要 扩建，参考造价约为 1-2 亿元/公里，或拉动投资约 3-6 万亿元，约合中国 2021 年 GDP 的 2.6%-5.2%。运营企业亦有动力实施高速公路改扩建。我国“五纵七横”国道主干线主要在 1991-2007 年完成大部分建设任务。早期建设的高速公路地理位置优越，道路两侧逐渐完善配套设施 与产业集群，区位优势使其车流量水平较高，是各省交投平台以及上市公司的最优质的公 路资产。考虑我国东部地区经营性高速公路收费期限不超过 25 年、中西部地区不超过 30 年（现行《收费公路管理条例》规定），部分早期建成的项目面临收费即将到期的问题。运 营企业通过实施改扩建，项目收费期有望重新核定延长。在部分省份，改扩建后项目的收 费标准亦有望上调。同时改扩建项目所处路网成熟稳定，不需要重新经历培育期即可获得 较高的车流量。整体上看，高速公路改扩建项目的收益率高于新建项目。由于新项目建设投资额较大、部分存量项目举借新债，收费公路行业债务余额持续攀升。 2021 年末，全国收费公路债务余额达到 7.9 万亿元，同比净增 8517 亿元，增幅为 12.1%。 分环节看，行业 2021 年建设投资支出达到 1.3 万亿元，其中债务性资金投入 8531 亿元（新 项目资本金 vs 债务比例约 35%vs65%）；由于行业收不抵支，2021 年收支缺口达到 6279 亿元；当年偿还债务本金 7165 亿元。近五年，每公里高速公路承担的债务余额持续增加， 在 2021 年达到 4643 万元/公里。