玻璃行业研究报告：浮法玻璃（17页）

行业报告下载 2023年02月12日 08:12 管理员

房建是浮法玻璃最重要的应用领域，其需求主要在房建竣工阶段。常识角度，房屋新开工是竣工的重要前置变量。如图 2 所示，将房屋竣工面积 TTM 增速与平移三年后的房屋新开工面积 TTM 增速进行对比，可验证两者走势正相关。2021 年~2022 年，基于数据推演，竣工面积的绝对数据应当达峰，但是事实却相反；核心原因是地产资金供给端收缩性政策导致地产商主体信用风险逐步暴露，产业链各环节资金趋紧，使房屋竣工交付存在一定困难；当然疫情的不可抗力也导致项目施工进度拖延。随着地产“三支箭”齐射带来地产商主体信用风险的缓解，积压的竣工需求必将迎来集中释放。我们判断 2023 年浮法玻璃需求侧回暖有较高确定性。交房是购房合同成立的前提。居民购房需求并未消失，由于“交房担忧”，二手房成交与新房成交明显分化，更显现出较强韧性。

在不断出台的保交付政策推动下，竣工数据近月来有所回暖，但仍较 2-3 年前新开工面积有较大缺口，至 2022 年 11 月，2022 年竣工面积累计增速同比-19%。考虑到去年 11 月以来的各项融资支持政策再度加码，我们认为竣工恢复的确定性将进一步加强，玻璃需求将直接受益。对地产链的详细分析可参见我们 2022 年 12 月 11 日外发的策略报告《站在新一轮周期的起点——非金属建材行业 2023 年投资策略》。2021 年 9 月以来，随着需求走弱，玻璃价格进入下行周期；截至 2022 年 12 月，浮法玻璃价格已回落至 2018 年年末水平。而成本端占比最高的纯碱和燃料，两者价格持续高位，如：重质纯碱 22 年均价为 2813 元/吨（同增 18%）；石油焦均价为 4195 元/吨（同增 77%）。目前全行业已处在平均亏损阶段。根据隆众资讯数据，截至 2022 年 12 月 30 日，不同燃料结构浮法玻璃利润1情况为：1）煤制气玻璃利润-226 元/吨；2）天然气玻璃利润-232 元/吨；3）石油焦玻璃利润-44 元/吨。现阶段浮法玻璃行业盈利水平已为 2018 年以来最悲观情景。

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