汽车行业报告：造车新势力（66页）

大众集团包含如保时捷/奥迪等豪华品牌，也有大众/斯柯达等经济实用品牌。大众集团旗下 有多个品牌，如大众、奥迪、斯柯达、SEAT、保时捷、捷达等，涵盖乘用车和商用车，既 有豪华品牌，也有经济实用品牌。2022 年，公司销量 826 万辆，从主要品牌销量占比来看， 大众汽车占比 60.1%，奥迪占比 19.5%，斯柯达占比 8.8%，Seat 占比为 4.8%，保时捷占 比 2.5%。同时，集团产品的单价稳步提升，18-22 年汽车平均单价从 17.09 提升至 25.09 万元。18-22年，公司营业收入波动增长，从 18508亿元增至 20727亿元，年复合增速 2.29%。 22 年毛利率为 18.7%，实现扣非归母净利润 1104 亿元，平均单车净利润 1.34 万元，平均 净利率为 5.67%。豪车市场规模逆势增长，我们预计25年我国豪车净利润规模超过 900亿元。

据乘联会数据， 2017-2022 年，我国乘用车市场规模下滑，年复合增速-3.0%，销量从 2371 万辆下滑至 2055 万辆；30 万元以上豪车市场规模逆势增长，年复合增速 10.6%，销量从 135 万辆提升至 223 万辆。我们以 23-25 年销量增速 10.6%，豪车平均单价 30 万元来测算， 25 年我国豪车收 入市场规模为 9041 亿元。考虑到豪车单车盈利性好，以单车 10%净利率估算，净利润规 模超 904 亿元。保时捷产品主打超豪华、高品质，净利润表现优秀。保时捷旗下主要车型包括 718(包含 Boxster、Cayman)、911、Taycan、Panamera、Cayenne、Macan，最低起售价 56.5 万 元，平均售价为 68.36 万元（不含增值税），产品均价高。19-22 年公司汽车营业收入从 1717 亿元增至 2118 亿元，年复合增速 5.39%。由于品牌力强、产品单价高，公司的毛利率较高， 2022 年公司毛利率高达 28%，2022 年公司实现扣非归母净利润 355 亿元，净利率高达 13.35%，平均单车净利润为 11.47 万元。