教培行业报告：教育培训（118页）

行业报告下载 2024年01月08日 07:41 管理员

对比最新季度财报，我们看到重点教培公司增量以业务恢复及新业务如素质素养培训为主，并继续加强海外留学及硬件布局： 1）新东方总收入规模领先，受益于原部分核心业务高中及海外留学业务快速恢复，并维持行业领先，2024 财年 1 季度占收入比 29%/25%。主要新业务布局中东方甄选/素质素养增长强劲（36%/92%），收入占比分别提升至 16%/12%。 2）好未来核心业务向素质素养快速转型，凭借此前运营经验积累的线下教学点和教学资源实现快速增长，2024 财年 2 季度增速 47%，收入占比 40%。其他新业务布局中，智能硬件凭借 2022 年底发布的 xPad 快速起量，收入占比达 12%。 3）有道收入结构相对均衡，素质素养及高中内容持续提升产品竞争力，收入占比将进一步提升，智能设备业务短期面临调整，长期随大模型应用落地将恢复健康增长。 4）高途业务以线上为主，高中贡献最大收入占比，素养培训随着产品线丰富和服务质量优化，2023 年 3 季度，收入占比提升至 15%，并维持 40%的高增速。成人教育短期经历战略调整（从收入规模转向利润）。受益于快速恢复的高中及海外留学业务，以及迅速崛起的素质教育及东方甄选，新东方收入规模/增速及利润水平均好于同业。领先的规模效应下，其经调整运营费用率 45%，低于同业 58-74%。我们看好新东方全教育培训产业的布局，行业口碑，以及管理层的执行能力；好未来坚持教育科技和内容输出，素质教育、教育科技双布局拉动业务增长；有道、学而思智能硬件产品的品牌优势在 AI 加持下或进一步迭代，助力 AI+教育成为最先落地的 AI 应用场景之一。同时，优秀的教培公司也在不断尝试新业务创新，从人口年龄层的覆盖、教育场景的覆盖上，进一步巩固公司口碑及品牌优势，积极应对长期人口结构转变的趋势，例如：新东方布局文旅业务，进一步拉长覆盖用户年龄层，好未来尝试出海，面向海外华人普及中国文化，有道、好未来分别发布大模型，布局垂类学习需求，高途拓展出国留学考培等等。我们按行业平均估值，给予领先教育公司 20 倍市盈率，线上业务受短期需求放缓影响需调整产品形式以更好的满足学生和家长学习需求，对标线上服务公司平均估值给予 15 倍市盈率，硬件对标行业平均 0.7 倍市销率。新东方/好未来受益于口碑及办学经验积累快速增长，有道虽在素质素养课程上仍需探索，但考虑到教育硬件产品的品牌优势，公司估值吸引。高途 K12 相关课程收入持续高速增长并释放利润，虽短期业务调整及技术投入使得公司整体利润承压，但核心业务估值仍有提升空间。

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