2023年执信黄金年报（36页）

这是一场早就注定的对决。正如我们在《执信黄金》的两份报告《货币气候变化》 和《滞胀 2.0》中所预测的那样，暴露出多年零利率和低利率(有时甚至是负利率)的 后果只是时间问题。行动必有后果——也就是预期的后果。 然而，即使通胀率远高于 2%的通胀目标，央行官员们仍在发表绥靖主义的言论。 杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）坚称通胀仅是暂时的言论现在和克里斯蒂娜·拉加 德（Christine Lagarde）轻蔑地将通胀飙升描述为一个驼峰的言论一样有名。不出 所料，人们对中央银行的信心正急剧下滑。这种疏忽导致紧急货币政策刹车。目前经济放缓，通胀率仍显著过高，我们警告过 的货币政策三难困局（价格稳定 vs 金融市场稳定 vs 经济支持）现在变成现实。 然而，当央行官员最终认识到形势的严重性时，他们的行动却出人意料地严谨。杰 罗姆·鲍威尔用了珍妮特·耶伦上一轮加息周期不到三分之一的时间将利率提高了两 倍。他（加息）的猛烈程度让我们感到惊讶，所有其他的分析师、市场策略师、基 金经理和占星家可能也都感到惊讶。但这是真的：如果你刹车太迟，你就得再加把 劲！尽管货币政策大幅收紧，但事实证明，通胀极难对付。直到近期，美联储表示准备 尽其所能控制通胀。经历了 15 年的流动性泛滥和极低的利率后，戒断症状在突然 拿走潘趣酒碗（punchbowl）后出现得越来越多。哪些商业模式近年来只靠低利率 支持，哪些商业模式基本上是自力更生的，这一点正变得越来越明显。 工业化国家 40 多年来最强劲、最快的加息已经造成了第一批受害者。英国养老基 金的崩溃、黑石房地产收益信托基金（Blackstone Real Estate Income Trust）的 倒闭、加密行业的各种灾难——尤其是引人注目的 FTX 集团破产——这些只是利率 突然转向后产生后果的几个例子罢了。 今年 3 月，另一个经济问题浮出水面：硅谷银行（SVB）在毫无预警的情况下倒闭 ，不久后标志银行（Signature Bank）也倒闭了。5 月初，另一家地区性银行第一 共和银行（First Republic）也宣布倒闭。众所周知，科技行业本来就对利率非常敏 感，因此把地区银行倒闭仅仅归咎于他们管理不善，或者归咎于他们对步履蹒跚的 科技行业的投资，我们认为这太过简单化了。 美国历史上曾有四家银行倒闭，其中有三家发生在过去几周；只有 2008 年 9 月华 盛顿互惠银行（Washington Mutual）的倒闭才造成了更大的名义和实际损失。 总的来说，自 3 月初以来，已经有超过 5000 亿美元的债务核销。预警信号清晰表 明金融体系比人们普遍认为的要脆弱得多。在大西洋的这一边，一家主要的银行也 不得不撤离，受到影响的不是什么银行，而正是受人尊敬的瑞士信贷银行（Credit  Suisse）。这家银行在三月中被瑞士银行（UBS）通过掩人耳目的操作收购了。