黄金研究报告（35页）

行业报告下载 2024年01月15日 07:02 管理员

黄金作为不生息资产，其价格与美元信用体系息息相关，如果考虑黄金租借利率，黄金更类似一个负息债券，不同期限的美债实际利率中枢趋势性下降时，会促使部分投资者认为持有黄金的机会成本更低，选择持有黄金进而导致金价上涨。因此金价与实际利率在长期中呈现较为显著的负相关关系。当前实际利率处于历史相对高位，同时金价也处于历史高位，黄金价格与实际利率的负相关关系似乎有所减弱，引发市场对黄金的实际利率分析框架有效性的质疑。从短周期来看， 2023 年以来黄金价格与长期平均实际利率的波动趋势仍呈现负相关关系。中观层面基于实际利率的金价分析框架依然有效。2022 年以来负相关关系的“减弱”主因央行持续购金对供需的影响，叠加美债不同期限实际利率波动差异等因素扰动，使得市场认为黄金原有的分析框架不再适用。我们预计随着相关扰动因素的消减，金价分析将在中观层面重回实际利率分析框架。从 2022 年第三季度开始，出于对于黄金（1）抗通胀属性、（2）地缘冲突下的避险需求、（3）部分国家“去美元化”等原因，全球央行大量购金。从 2022 年至 2023 年第三季度，全球央行报告购金量已经达到 1640 吨，2023 年前三季度全球央行报告购金量 800 吨，创下历史最高水平。央行大量购金一方面影响黄金供需平衡，另一方面体现出部分央行对于将美元作为信用储备的“担忧”。随着央行持续购金以及储备货币多元化的推进，黄金在全球储备资产中占比呈现逐步上涨趋势，2023 年第一季度已经接近 15%，而美元储备占比降低至 59%。虽然储备比重有所降低，但是美元在全球储备资产中仍具有绝对优势。

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