水电行业报告：水力发电（27页）

行业报告下载 2024年02月02日 07:07 管理员

火电：2023 年以来，火电指数相对收益波动较大。5 月 15 日-6 月 14 日秦皇岛煤价大幅下降 245 元/吨，随着港口煤价的快速下降火电指数相对收益高走，火电公司因煤价下降带来业绩弹性为主要关注点。8 月中报发布以后，即便理论上三季度电量环比增长使得除燃料成本外其他度电成本下行，且考虑 1 个月煤炭库存，二季度中下旬这轮现货煤价下跌带来电厂端入炉标煤单价下降更多应滞后体现在三季度，3Q23 度电盈利水平应环比高于 2Q23。但在 7 月初，火电指数相对收益位于今年第二高点时，市场普遍对 2023 年全年现货煤价预期由此前的 1000 元/吨以上调整至 900 元/吨左右，对火电业绩弹性预期已较为充分。迎峰度夏期间煤价一定程度止跌，同时出于对煤价下跌下煤电市场化交易电价下行风险的担忧，火电开始回调，至今仍呈现出震荡行情，但波动相对上半年变小。截至 12 月 18 日，火电指数相对收益率为 4.13%。新能源：2023 年以来光伏组件价格呈现下行趋势，风机价格走低，但我们分析从新能源上市公司层面，前三季度新能源新增装机增速并未出现明显加速。风电/光伏指数相对收益 2023 年以来持续走低，我们认为主要系投资者对新能源上网电价下行、消纳、补贴回收等问题仍有较大担忧。水电个股中，华能水电后来居上，拔得头筹水电个股层面，2023 年至今超额收益：华能水电＞川投能源＞国投电力＞长江电力。截至 2023 年 12 月 18 日，华能水电/川投能源/国投电力/长江电力相对上证指数的超额收益率为 38.35%/28.31%/25.70%/19.16%，均高于水电指数的 16.36%。2 月中下旬，华能水电/川投能源相对收益陆续转正，直至 10 月中旬，川投能源相对收益始终为正且走势总体表现为持续向上，我们认为与今年雅砻江水电量价齐升带来业绩增长有关，尤其是 1Q23 归母净利同比增幅高达 87%。但华能水电至 5 月上旬水电整体行情开始启动前，仍有一定的波动，我们认为主要与 1Q23 和 2Q23 前期来水差，投资者对发电量和业绩预期较低有关。国投电力 2023年 8月下旬-9月超额收益走弱主要系重阳战略基金减持。根据国投电力 2023 年中报披露，截至 2023 年 6 月底，公司前十大股东中，重阳战略基金占有 4 个席位，合计持有国投电力 2.16 亿股，占公司总股本的 2.91%，但 2023 年第三季度报告披露时，重阳战略基金已从公司前十大股东中消失。自 2017 年年报开始，重阳战略基金已开始出现在国投电力前十大股东中。我们认为本轮减持更多是投资风格切换，国投电力 3Q23 基本面仍处于向上周期。

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