铜行业报告：铜的刺激价格（18页）

铜资本开支增速下滑，远期供给面临短缺。铜资本开支于 2013 年见顶，本轮 高铜价并未能对企业资本开支形成刺激，2021 年尽管铜价突破 9000 美元，来到历 史新高，铜资本开支在新冠疫情及地缘政治事件影响下，并未能来到 2013 年高位。 同时，本轮铜价并未像 2011 年出现快速回落，2022 年来铜价持续高位震荡，而这 同样未能对企业资本开支形成刺激，据 Bloomberg 预计，全球铜矿企业资本开支 2023 见顶并快速下滑。预计全球铜矿产能 2026 年后增速转负，远期供给并不乐观。铜矿企业资本开 支同比增速领先全球铜矿产能增速 3-4 年，据彭博数据预计，本轮周期铜矿企业资 本开支同比增速于 2024 年转负后，至 2026 年持续负增长，预计全球铜矿产能增速 2026 年后开始转负并将持续至 2029 年，远期铜矿供给难言乐观。矿山品位下滑、通货膨胀及资源开发地愈发偏远，使得当下铜矿初始的单吨资 本开支持续抬升。据 aheadoftheherd 官网，铜矿开采的资本密集性愈发凸显，在 2000 年开发一个新的铜矿初始资本开支仅在 4000-5000 美元/吨，2012 年突破 10000 美元/吨，目前已经超过 12000 美元/吨。矿石品位的下滑导致单吨铜金属量所对应 采选规模大幅上行，采选设备成本随之提升。同时，随着新矿山的开发逐步转向偏 远及不发达地区，基础设施的重新建设也导致了单吨资本开支的大幅提升。另外， 通货膨胀下劳动薪资的提升也是单吨资本开支上升的重要因素。 据 CRU，绿地项目相较棕地项目单吨资本开支更高，2021 年来绿地资本开支 快速抬升。