光伏逆变器行业报告：储能第二成长曲线（94页）

储能第二曲线爆发下逆变器成长性高于光伏其他环节且确定性高：逆变器 是光伏发电系统中唯一具备高度智能化处理功能的设备，其性能对发电量 影响较大。相比光伏制造其他环节，我们认为逆变器同质化较低，可维持 较高的利润率，同时随着新能源发电量占比快速提升和储能成本大幅下降 ，储能需求快速爆发，逆变器还拥有储能这一第二成长曲线，成长性更高 ，且无技术路线风险，因此是难得具确定性的长期成长赛道，尽管未来竞 争或加剧，但龙头企业仍可以量补价实现业绩持续增长。 光储装机爆发推动逆变器需求快速增长，储能占比提高推升单位毛利：在 光伏新增装机、存量项目替换、储能三重需求驱动下，我们预计2023/24 年全球逆变器需求将达463/568GW，增速64%/23%，此后仍将多年保持在 20%左右，其中储能逆变器增速高达121%/56%，部分弥补了光伏增速放缓 的影响，需求占比由2022年的7%提升至10%/12%。储能逆变器单价和毛利 率远高于并网逆变器，其占比提高将明显推升单位毛利。 

竞争格局: 内地企业优势明显，不断抢占全球份额：由于明显的性价比优 势，內地企业不断在海外抢占海外企业份额，2022年全球市占率达7-8成， 我们预计还将继续提升至9成。全球前十大逆变器厂商中，中国厂商占据8 席，阳光电源、华为稳居前二，其他龙头占据户用等细分市场。 库存高企导致出口短期下滑但拐点已现，2024年将重回增长：地缘政治因 素下欧洲恐慌式进口远超实际装机需求导致库存高企（户用尤为严重）， 2023年4月起逆变器月出口金额连续环比下降，10月相比3月顶峰下降53% ，下半年同比下降35%，但11/12月环比回升1%/7%，拐点已现。欧洲实际 装机需求仍然旺盛，我们预计2024年1季度将完成去库存，出口1季度将环 比转正，2季度有望恢复正常，下半年将重回同比快速增长。 高利润率下竞争将加剧但总体下降空间有限：目前并网逆变器在光伏项目 投资成本中仅占3-4%，但其性能对发电量影响较大，因此降价压力相对较 小。我们预计未来逆变器将竞争加剧，行业利润率或将由目前较高水平回 落，但总体下降空间有限。