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2025-01-13 72 新能源及电力行业报告
新兴产业快速发展及相关行业工业补库旺盛带动近年用电量增速超预期增长。复 盘过往二十年,用电量与 GDP 之间有较强相关性,但二者的增速关系受经济周 期、产业结构变迁和能源供给结构等多种因素影响,呈现出阶段性特点。2000- 2011 年处于经济快速增长期,用电增速整体高于经济增速;2012-2019 年处于经济 转型期,用电增速整体弱于经济增速。自 2020 年起用电量增速已连续四年高于 GDP 增速,我们对现象背后原因进行推演并得出结论:新兴产业的快速发展以及 以相关行业为主的工业补库旺盛是导致这一现象的主要因素。 产业结构转型升级及新兴产业迅速发展下电耗水平提升。2020 年后全社会及分产 业单位 GDP 电耗水平整体逐年增加;随着三产占比不断提升,其对于全社会用电 量增速大于 GDP 增速的正向作用逐步增强。而除个别年份外三产电力消费弹性系 数均显著大于二产,因此三产用电占比提高会带动整体用电弹性系数的提升。深 入挖掘因何各产业电耗水平整体均上升,新兴产业用电占比提升以及自身单位 GDP 电耗水平增长主要原因。 用电量增速强于经济复苏可由我国现阶段需求弱于生产的矛盾以及以新兴产业为 主的制造业产能快速扩张解释。21 年起我国制造业产能持续扩张,高技术产业投 资水平增长领先。而库存较高影响其他环节经济效益,因此较高库存水平叠加生 产旺盛也可以部分解释用电量与 GDP 增速的差值。此外虽然 GDP 不变价已剔除 价格因素,但由于市场对于名义 GDP 变化敏感度要强于实际 GDP,因此 PPI 的持 续低位导致相关企业盈利能力承压,进而产生“用电量增速较快,但经济仍然需 要进一步复苏”的认识。我们认为其根源在于疫情后我国经济存在需求弱于生产 的矛盾。本轮产能周期以新兴产业的产能扩张为主,由于制造业产能扩张而下游 需求不足,且扩产力度较大的环节电力弹性系数较高,从而带动整体用电量增速 超预期。
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