在线音乐行业报告（69页）

行业报告下载 2025年01月14日 06:55 67 管理员

Spotify（SPOT.US）：Spotify 是音乐流媒体领域的全球领导者，市场占有率约 30%。公司业务几乎覆盖全球市场，在拉丁美洲和其他地区的用户规模保持着高速增长，我们认为公司能够受益于新兴市场的人口红利，存在很大的发展潜力。公司丰富的内容以及持续的产品创新能力为公司建立起了竞争优势。公司也在积极布局播客、有声读物等音频内容，以满足多样的用户需求并带来更多的商业化机会，打开业务天花板及盈利空间。首予“买入”评级，目标价 555 美元，对应 FY25E/FY26E 40x/32x EV/EBITDA。腾讯音乐（TME.US/1698.HK）：腾讯音乐是中国最大的在线音乐平台，预计占据约 70%的份额。公司围绕音乐场景进行上下游布局，打造了完善的音乐娱乐生态，同时也受益于腾讯强大的社交文娱优势。公司积累了中国市场最丰富的版权内容库，并通过自制独有内容拓宽护城河。公司持续将更多的热门歌曲加入付费墙，有助于推动付费转化。公司也在稳步提升 ARPU，并通过 SVIP 来吸引高付费意愿用户，我们预计这也将成为重要增长驱动。首予 “买入”评级，目标价 14.5 美元/56 港元，对应 FY25E/FY26E 20x/17x P/E。网易云音乐（9899.HK）：网易云音乐是中国第二大在线音乐平台。公司用户战略上重点覆盖年轻用户群体，在年轻一代拥有高渗透率。公司致力于扶持新兴音乐人，强化平台的原创音乐生态。公司活跃的社区氛围，有助于增加用户粘性，实现更好的用户留存。公司现阶段更加注重用户规模的增长，我们预计随着公司商业化阶段的成熟，未来收入利润均有较大增长潜力。首予 “买入”评级，目标价 145 港元，对应 FY25E/FY26E 18x/16x P/E。

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