商用车行业研究报告：重卡（36页）

行业报告下载 2025年02月13日 06:47 管理员

回顾过去 5 年，行业经受住新冠疫情、供应链成本上涨、国五库存消化等内外部负面影响的冲击。尽管销量和企业盈利能力出现过跌宕起伏的波动，但行业在严格治超、排放标准切换等法规政策的促进下，国际市场新的机遇前，以及市场主体持续地竞争、革新中，新的区域市场开拓进度、技术路线多样化以及行业的规范化、产品差异化与高端化水平较五年前皆显著提高。且自 2023 年来，销量与企业盈利的拐点明晰，我们认为当前正处于中国重卡行业新的高质量发展阶段的前期。复盘 2009 年以来的行业，重卡成长与周期并舞。成长性方面，受益于经济总量增长、基础建设及房地产规模与货运总量攀升以及行业规范化影响，销量中枢显著提升。从重卡批发销量来看，用周期高点做锚，2009-2011 年至 2019-2021 年，平均 3 年滚动 CAGR 为 5.1%，用周期低点做锚，2015-2016 年至 2022-2023 年，平均两年滚动 CAGR 为 3.0%。周期性方面，2009 年以来行业经历两轮周期。第一轮 2009-2015 年，起始于四万亿元计划与成品油税费改革配套政策落地等正面影响，重卡销量快速上升首次在 2010 年突破年销量 100 万台，2011-2015 年，由于此前快速增长一定程度上透支了未来几年潜力，行业进入下降周期，并于 2015 年触底。第二轮 2016 年以来，行业在低位运行几年，逐渐消化上一轮的透支后，由于潜在的新增需求一直持续，治超新规显著抬升更新需求，叠加排放标准升级的催化，行业进入新的增长通道，形成 2017 年至 2021 年上半年连续近 5 年的高景气区间，并在 2020 年达到历史新高。但 2021 年 7 月后，行业在消化国五库存中进入下降周期。目前我们正处于这轮周期的末尾。 2023 年及 2024 年前 11 个月，我国重卡累计批发销量分别为 91.1 万辆与 81.8 万辆，分别同比增长 35.6%与-4.8%，我们认为行业已走出 2021 年下半年开始的下行周期。国内市场新增需求具备强韧性，更新需求向上均值回归，出口市场稳定增长三重逻辑下，我们预计 2024 年全年重卡批发销量或与 2023 年基本相当；2024-2026 年重卡行业复合增速为 10%左右。

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