免税行业报告：高端零售率先复苏，免税景气向好（22页）

行业报告下载 2026年03月16日 07:27 管理员

免税等中高端零售复苏或领先于大众消费。与大众消费更多受当期收入约束不同，中高收入群体的消费受收入预期影响较大，消费决策更依赖对未来收入稳定性与资产价格走势的判断。自 2025 年下半年以来，中国 PPI 同比降幅逐步收窄，工业品价格体系边际改善，叠加制造业 PMI 在 2025 年四季度出现回升，显示企业端预期正在企稳回暖。在价格信号与景气指标同步改善的背景下，居民对收入稳定性与就业环境的信心边际修复使消费复苏呈现 K 型分化特征，免税等中高端零售率先复苏。房地产价格作为居民最重要的资产价格，对消费信心的影响尤为直接。目前新房和二手房价格同比仍在负区间，但自 2024 年下半年开始，降幅明显收窄，2025 年以来逐步走向企稳。一线城市率先止跌，二线城市同步改善，三线城市虽然仍偏弱，但下行速度已经放慢。这意味着房地产对居民资产负债表的拖累正在减轻，且一线城市房价企稳有助于释放消费潜力，后续若资产价格企稳回升有望带动免税消费增长。