民办教育行业报告:普惠四方学子巧育中华英才（103页）

行业报告下载 2018年07月06日 06:29 管理员

民办学校现金流可预测性强、稳定性高，是ABS 的优质资产。当前，在国内已有以学费和住宿费收费权为基础资产的证券化产品。如2015 年11 月，昆明理工大学津桥学院（民办非企业法人）成功发行以学费及住宿费债券为基础资产的ABS，为全国首例。2016 年，阳光学院亦发行了以其母公司阳光集团对其信托贷款的信托收益权为基础资产的ABS（双SPV 架构）。以信托收益权作为基础资产，无疑在法律界定上更为明晰。后发行的阳光学院ABS 采用了双重SPV 架构（交易成本更高），或许隐含对学费、住宿费债权法律界定明确性的担忧。而民促法修法后，这一问题将得到解决。

民营资本在教育行业中的现状如何？2017 年，中国教育行业总收入达到41942 亿元，在过去10 年的年化增速达到13.2%。若考虑课外辅导（2016 年~3400 亿元）和职业培训市场（2015 年~3500 亿元，仅考虑5 个主要细分行业），则体量将进一步增加。民办教育行业报告:普惠四方学子巧育中华英才（103页）

我们认为，校外培训市场两极分化的态势会更加明显。一方面，大型机构拥有稳健的财务状况和有利的行业地位，能够迅速对政策变动做出反应并有效应对。仅证照要求方面，按照教育部规定，取得校外培训办学许可证的培训机构规模需不少于200 人、场地不小于300 平方米、固定资产不少于20 万元、注册资金不少于10 万元。要满足该要求，培训机构每月仅租金成本就会将近3 万元（假设每平方米租金为3 元每天）。我们认为越来越高的监管要求将不断挤压中小型培训机构的生存空间。另一方面，中小型机构的倒闭会导致大量教师外流，为微型公司创造机会，同时也有利于线上1 对1 平台（如海风教育、掌门一对一、嗨课堂等）以及O2O 平台（如轻轻家教等）的发展。

民办园的发展具有显著的区域性特点。（1）在北京、上海等城市，由于民办园的准入限制较为严格，民办园占比仅为37%左右，但北京、上海的高端幼儿园数量均位居前列，稀缺性的民办园资源更具投资价值。（2）而在广东等15 个省市自治区，民办园占比稳定在2/3，但民办幼儿教育的发展程度差异较大。其中，广东、浙江、河北等地高端幼儿园数量较多，发展趋前。

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