2019宏观年度策略报告：冬尽春归，否极泰来（59页）

行业报告下载 2018年12月24日 06:37 管理员

1-9 月制造业投资累计同比+8.7%（去年全年+4.8%），但我们认为在广谱制造业领域暂时没有出现明显的周期性扩张因素，高端制造业和传统制造业增速有较明显的分化，传统制造业投资仍存在一定的内生下行压力。虽然货币宽松和定向政策助力解决中小企业融资难的问题，但银行出于风险控制的考量，不愿向中小企业放贷，流动性主要停留在银行间，很难对实体经济形成预期的支撑，我们认为2018 年民间投资数据上的提升是动能转换带来的幸存者偏差。

我们认为短周期影响制造业投资波动的主要就是工业企业的财务情况；长周期来看，决定制造业投资中枢的主要是内需变量。我们认为供给侧改革工作重心逐渐转向“由破到立”，去产能和环保限产带动工业品价格上涨、工业企业利润修复的逻辑将减弱，对制造业支撑将回落；而中期来看，经济增长中枢可能也将延续回落，需求侧也不存在支撑制造业投资持续回升的逻辑。

2018 年前三季度，高技术制造业投资累计同比增速达到+11.8%。我们认为在需求侧存在下行压力的情况下，未来国家可能在高新制造业领域继续加大长周期资本投入，对冲传统制造业投资的下行压力，2019 年整体制造业投资增速中枢可能是稳中微降。我们同时认为未来货币政策重点强调扩大信用，可能运用结构性宽松政策对冲社融表外融资的下行压力，这也将使得中小企业融资难的问题得到一定缓解。我们预计2018 全年制造业投资增速可能在8.5%左右，2019 年全年增速预计在8%左右。