2019年宏观经济展望报告：变局、困局与破局（55页）

行业报告下载 2019年01月01日 06:13 管理员

由于政策的多目标制，我国政策历来都是相机抉择的逻辑。根据经济形势的变化，政策重心不断在稳增长、调结构、促改革等方面权衡取舍。稳增长诉求较低时，调结构、促改革的政策力度上升，而经济压力较大时，政策的天平将向稳增长一侧倾斜。2015-2016 年经济下行压力较大，供给侧改革的重心在去产能、去库存，用房地产去库存对冲煤钢行业去产能的负面冲击。2017 年经济超预期回升后，供给侧改革加大了去杠杆的政策力度，金融去杠杆、实体经济去杠杆等降低宏观负债率的措施接踵而至。2018 年下半年经济压力明显上升，政策对稳增长的诉求再一次上升。因此，在10 月31 日的政治局会议未再单独强调去杠杆的事宜。但与以往有所不同的是，传统应对增长下行的政策扩大内需也不见于会议新闻稿，仅是要求加强前期稳投资措施的落实。从目前的数据看，基建投资低位回稳而社融增速迟迟不见好转，政策执行力度明显不及预期。

为什么这一轮稳增长政策的执行效率明显不如以往，这是因为三大攻坚战的要求与海外风险的上升既制约了政策空间，也束缚了地方政府手脚。所以，旧的稳增长套路已不适应担忧的请示，政策措施只能另寻它途。目前看当前稳定的重任似乎落在民营经济和资本市场身上。这当然是前期部分政策执行过度的纠偏，也直接击中了稳增长诉求的实质。当前中国宏观政策的选择受到：高宏观杠杆率、高资产价格和高环境成本的内部约束。稳增长的本质是稳就业。7 月31 日政治局会议提出了“六个稳”，即稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期，稳就业居于六个稳目标的首位，而传统稳增长措施稳

投资仅排在第五位。注意到这一点就能提前预期到投资增速不会出现明显好转，目前也不应该对基建投资寄予过大的期望。那么，稳就业与民营经济是什么关系呢？在11 月1 日召开的民企座谈会上，最高领导人总结了民营经济的“五六七八九”贡献。其中，民营经济解决了80%以上的城镇人口就业问题。根据国家统计局的数据，2017 年城乡就业总人数为7.76 亿人，其中在公有制企业就业人口仅为0.65 亿人，占总就业人口数的8.3%，而在私营企业和个体经济就业人口达到3.41 亿人，占总就业人口数据的43.9%。由此可见，稳定就业的关键不在于公有制企业而在于民营企业，服务好民营经济的短期目标就是稳定就业，保证社会大局稳定。