新能源行业报告：装机量回升看好工控及低压（42页）

行业报告下载 2019年07月26日 06:28 管理员

2018 年整体业绩承压，低压电器板块业绩坚韧，新能源领域产能扩张节奏持续，行业商誉风险可控。2018 年电气设备行业业绩普遍承压，受上游原材料价格压力影响，以及前期并购产生的大额商誉集中减值，利润增速为近年来新低，子板块中低压电器板块展现坚韧业绩表现。2018 年行业经营现金净流量大幅增长，增量主要来源于头部企业，影响现金流的项目中，用于存货的现金支出较往年大幅下降。行业整体资本开支增速下降，但新能源产能相关的资本投入仍维持高水平，人员配置数量增加，预示 2019 年迎来密集产能投放。行业资产负债率全面回升，有息负债规模创新高，新能源板板块的有息负债规模占比最高。行业整体的商誉占资产比重下降，商誉减值的风险整体可控。

2019 一季度业绩复苏，行业备货节奏减缓，新能源预收款增量大。2019 年一季度行业收入增速回升，其中风电相关企业的收入提速明显。受益于原材料价格的松动，企业毛利率普遍环比上升，驱动业绩端好转，盈利企业的占比较上年 4 季度大幅提升。一季度企业的销售收现比达到近年来的最高值，显示回款力度的强化。一季度的存货新增量不及去年同期水平，部分反映企业备货力度的减弱，同时行业整体和个股的预收款增量存在明显差异，预收款增量集中在新能源头部企业，预示二、三季度的需求景气度将有分化。一季度全国社融的高增长也传导至电气设备行业，行业的长期有息负债增量同比翻番，增加长债的企业主要为光伏、风电类企业，显示该领域产能扩张趋势持续推进。

新能源头部公司收入增量大。个股收入增长与行业收入增长出现较大分化，主因是头部企业高增长，贡献了较大的增量。收入增速大于 30%的企业共计 33 家，贡献收入增量 514 亿，占电气设备行业整体增量 61%，其中宁德时代、宝胜股份、隆基股份、中环股份及明阳智能呈现大体量高增长的特征，上述企业中，除宝胜股份外均为新能源光伏、风电企业，而 2018 年风电及光伏的装机量增速平缓或下降，体现出行业洗牌阶段龙头占比提升的趋势。也注意到，收入高增长的公司中，也有部分大额增量来源于并购并表、工程总包业务等，有一次性和低毛利率特征。