免税行业深度研究报告：市内免税专题（35页）

行业报告下载 2019年08月09日 06:38 管理员

截至 2019 年 6 月，韩国免税店共计 60 家，其中首尔及仁川共 34 家，占比超过 50%。首尔乐天、新罗、新世界三大集团旗舰店均位于市中心中区明洞附近，面积大且产品品类丰富，单店基本可满足游客免税购物需求，差异化小，因此竞争激烈。中小免税店区位条件不占优势，只能通过更高的返点吸引顾客。

返点机制是韩国免税店为吸引客流而发展出的一种促销方式，顾客凭机票、护照和购物凭证可获得一定比例的现金返还。目前免税返点模式主要包含普通返点（SG 模式）和现金返点（MG）模式。二者的区别在于，普通返点模式仅适用于市内免税店，可全品牌使用，不限支付方式，预约和结算更加方便快捷；现金返点模式同时适用于机场及市内免税店，仅部分品牌有现金返点比例，一般需现金付款，预约和结算要求更严格。目前韩国免税返点仅针对外国游客，韩国籍公民不可享受，自由行游客可通过挂靠旅行社获得团号参与返点（代购一般采取这种模式），团签游客通常机票和护照信息会被提前注册，返点将直接归属导游或旅行社（这也是韩国降低跟团游价格，吸引入境客流的手段）。目前韩国普通模式返点比例通常为 16%-23%，现金返点比例在 30%-40%区间内。

新罗酒店（008770.KS）隶属于韩国三星集团，1986 年开业，主业为免税销售及酒店运营。新罗旗下经营多个韩国市内及机场免税店，销售规模仅次于乐天，位列韩国第二。近年来还积极拓展海外市场，先后在中国香港、中国澳门、新加坡、日本东京夺标并开设门店，其旅游零售销售规模居世界第三。

从 2010 年以来其免税业务收入增长接近 4 倍，一方面是不断新增的门店/牌照带来的更多接待面积，另一方面得益于中国游客的人次及客单价快速提升。但是从过去今年财报可以看到公司的营业利润率和净利润率都处于非常低的水平（0%-3%），即使是最好的2014年也仅有 4.56%，相比之下中国国旅的长期净利率基本维持在 8%-10%的水平。在 2015年 MERS 病毒事件和 2017 年萨德事件都对其利润造成明显负面影响。如果从详细拆分情况看，其毛利率水平从 2016 年的 50.96%急速下降到 2017 年的43.33%，也是为了应对萨德事件后中国游客锐减，开始大规模鼓励代购返点行为开始的一年。考虑到销售结构的相似性，现有毛利率水平基本与三亚海棠湾一致。

其次是占比最高的其他经营费用项目，最主要由租金扣点构成。可以看到其他经营费用率从 2016 年的 40.44%下降至 2018 年的 32.47%，由于主要销售额由市内免税店贡献，可以看到销售额快速增长后，单位租金存在一定程度的摊薄。人工费用率维持在 5-6%的水平，基本与中免集团持平。其他非营业项目不具有可比性，最后营业利润率落在 2%-5%的区间内。新罗免税较低的利润率水平表现在一方面进行较多的返点让利行为压低毛利率，另一方面租金占比并不低，进一步挤占了利润。

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