生物质直燃发电到热电联产报告：供热回款消除行业痛点（25页）

行业报告下载 2019年11月16日 06:29 管理员

项目运营情况不理想，现金流难以支撑扩张战略，公司深陷债务危机。15 年 6 月，公司通过重大资产重组，将阳光凯迪生物质发电优质资源全部注入公司体内，装机容量大幅提升。扩张型战略下公司依赖融资支撑其投资现金流，但公司生物质电厂运营情况并不理想，经营现金流呈恶化趋势，带息债务规模持续扩大，15 年三季度经营现金流与财务费用开始出现缺口。18Q2 公司带息债务攀升至 189 亿元，同年 5 月初，公司爆发债务危机，多家金融债权人冻结电厂账户，大量已投产项目无法生产，进一步拖垮电厂资金链。现金流，生物质直燃发电的阿喀琉斯之踵。生物质直燃发电项目商业模式存在较大现金流压力，主要基于以下两点：1）生物质燃料成本/收入超 40%，燃料供应稳定性以及价格波动等因素影响了项目现金流；2）可再生能源补贴电价及政府增值税返还政策所形成的应收账款规模大且返还时间存在不确定性。我们以一个常规生物质直燃发电项目为例（具体参数如下表），从单体项目财务模型可以看出，项目运营前期承担较大现金流压力（项目运营前两年经营现金流/净利润为-17%，经营现金流为-687 万元）。

燃料管理，生物质直燃发电运营的核心。基于生物质直燃发电项目财务模型的敏感性分析，我们可以看出直燃发电项目现金流对生物质燃料价格敏感度高，即燃料成本提升 15%，项目运营前两年经营现金流/净利润从-17%下滑至-68%，经营现金流从-687 万元下滑至-1,898 万元。考虑到燃料“入厂-堆放-掺配”过程的复杂性及非标准化特性，若没有高效的管理和丰富的项目经验，项目现金流甚至盈利难以保持稳定（如*ST 凯迪 15 年以来生物质燃料成本/生物质发电收入不断攀升，经营现金流恶化）。因行业内诸如*ST 凯迪现金流压力导致公司经营困难等问题大量存在。2016 年 1 月，国家发改委在《生物质能发展“十三五”规划》中鼓励农林生物质发电全面转向分布式热电联产，推进新建热电联产项目，对原有纯发电项目进行热电联产改造，为县城、大乡镇供暖及为工业园区供热。农林生物质热电联产兼顾经济效益与社会效益：  经济效益：节约耗能、改善项目现金流、提高电厂效率。社会效益：减轻环境污染、改善供热质量。

产业政策持续引导生物质发电转向热电联产：1）《生物质能发展“十三五”规划》提出积极发展分布式农林生物质热电联产，对原有纯发电项目进行热电联产改造； 2）在多地打造示范项目，建立生物质热电联产县域清洁供热模式；3）设定阶段性目标，到 2020 年，生物质热电联产装机容量超过 1,200 万千瓦。