2020年宏观经济展望报告：从中国制造到中国资产（43页）

行业报告下载 2019年11月16日 06:55 管理员

传统行业生产形势回升未能阻止工业增加值的回落。过去三年 3 季度出口行业生产放缓的同时，与投资相关的钢铁、有色、水泥、玻璃以及煤炭等行业工业生产形势出现了明显好转。2017 年 3 季度，煤炭、钢铁、有色以及非金属矿物制品业的工业增加值同比增速为-2.3%、0.5%、0.2%和 2.5%；2019 年 3 季度上述行业的工业增加值同比增速上升至 7.8%、10.0%、8.8%和 7.9%。传统行业工业增加值同比增速的涨幅堪比出口行业的降幅。从 2019 年的情况来看，这些行业生产形势的改善主要是房地产建安工程的修复所推动的，也就是说 2019 年前三季度中房地产投资是需求侧表现相对较好的部分。即便如此，房地产投资既未能稳定住整体经济形势（2018 年 1-3 季度 GDP 同比增速回落了 0.4 个百分点，波动幅度明显高于 2016 年以来的水平），也未能稳定住工业生产形势（传统行业在工业增加值中的占比明显下降）。传统行业生产形势对整体生产形势的影响力下降，这是我们从上表获得的第二个信息。

从上表中得到的第三个信息是消费需求疲弱也是 2019 年经济加速回落的重要原因之一。 2019 年 3 季度农副食品加工业增速为 0.1%，较 2017 年同期回落 5.8 个百分点。2019 年 3 季度医药制造业增速比 2017 年放缓 4.5 个百分点，食品制造业增速回落 2.4 个百分点。需求不振是供给收缩的主要因素。2019 年前三季度，社零增速为 8.2%，比 2018 年回落 0.8 个百分点，7-9 月社零当月同比增速持续低于 8%。今年前三季度，需求的三驾马车中出口回落幅度最大，为 10 个百分点，其次是消费，回落了 0.8 个百分点，幅度最小的是投资，回落幅度为 0.4 个百分点。按支出法分解前三季度 GDP 数据可见，前三季度消费对 GDP 增速的拉动为 3.8 个百分点，比去年同期下降 1.4 个百分点；固定资本形成对 GDP 增速的拉动为 1.2 个百分点，比去年同期下降 0.9 个百分点。可见，消费需求不振对于 2019 年 GDP 增速更快下滑的影响更大。

2020 年的出口行业工业生产面临两项有利因素、一项不利因素以及一项不确定因素。有利因素之一是基数原因。当前出口行业生产的低迷被 2018 年下半年的抢出口放大了，其影响不会持续到 2020 年。2018 年 3、4 季度出口交货值分别同比增长 11.0%、8.8%，明显高于 2018 年 1、2 季度和 2019 年以来的水平。从出口交货值的分行业数据看，2018 年 3、4 季度通用设备制造业分别同比增长 11.5%、11.2%，专用设备制造业分别同比增长 8.6%、11.8%，计算机、通信及其他电子设备制造业分别同比增长 14.5%和 10.0%。而以上行业的工业增加值也维持较高水平：2018 年 3 季度计算机、通信及其他电子设备制造业同比增长 14.4%，创 2015 年以来的次高水平，专用设备制造业工业增速保持在 10%以上，通用设备制造业在 2019 年 1 季度工业增速达到 14.1%，创 2015 年以来的新高。抢出口造成的需求透支和高基数是一次性的脉冲影响，这一因素对 2020 年出口行业生产冲击可能会显著下降。