2020年中国宏观经济展望报告：决胜之年（68页）

行业报告下载 2019年11月30日 07:49 管理员

在居民端，经贸摩擦的加剧也同样对消费者的消费能力产生了负面影响。今年以来，城镇调查失业率有所升高，从去年末的 4.9%明显上升至最高 5.3%（今年 2 月与 7 月），接近今年政府工作报告所设定的 5.5%的目标红线，根据我们的估算，我国对美出口拉动的就业在总体出口就业中占比为 18.5%，占比较大，若中美加征关税拖累 GDP 增长 0.3-0.4 个百分点，则将影响约 170-200 万人次的就业。因此，尽管新增就业人数目标预计今年将得以完成，但部分由经贸摩擦所带来的失业率上升将制约消费者收入的增长，从而影响整体居民消费能力。2019 年 1-9 月，虽然个人所得税有明显减征，但城镇居民可支配收入实际增速反而降至 5.4%，仍达到了历史最低水平（图 8）。此外，经贸摩擦加剧所带来的负面预期还将一定程度削弱消费者的消费意愿，进而抑制整体消费。

为应对经济的下行压力，我国在 2019 年也加强了政策的“逆周期调节”，财政、货币政策均有一定程度发力。其中，财政政策方面，政府通过提前并加大地方专项债发行（今年专项债发行额度较上年净发行规模多增 8000 亿元）、大规模减税降费（预计总减税降费规模约 2 万亿）的方式予以支持（图 9）；而货币政策方面，央行则在 2019 年采取了多次降准的方式释放流动性（图 10），并在 8 月推进了 LPR 改革，以推动利率市场化定价的方式帮助降低实体经济融资利率。尽管政策推行的较多、方式方法也相对合宜，但也需要注意到，本轮逆周期政策的政策“锚”更为动态，而动态的政策组合一定程度削弱了政策的连贯性，也导致了实际效果些许不尽如人意。本轮逆周期调节的政策“锚”实为外生变量，加大了政策“预对冲”的难度。尽管我国的宏观经济政策强调“以我为主”，但不可否认，今年经济压力的变数很大程度来自于中美经贸摩擦所带来的动态变化，因此逆周期调节的力度和节奏离不开对于经贸摩擦的影响动态评估。7 月政治局会议重提“六稳”，但多加了一则前提，即“有效应对经贸摩擦”，这一信号也进一步明确了近期的政策“锚”实为外生变量。正因为此，由于经贸谈判进程取决于中美两方，很多时候是动态博弈的结果，这也使得逆周期调节在本轮政策宽松周期中难以找到明确支点，造成了本轮宽松周期中政策天平的“摇摆”。

而从 2020 年的经济运行来看，我们预计今年以来所展现的一部分经济压力还将延续至明年。但与 2019 年明显的不同的是，明年是一系列中长期政策目标的“收官之年”，预计逆周期调节政策将以其作为更精准的“锚”，而基建将成为最为重要的抓手助力“全面小康” 目标的实现。 2020 年经济压力将集中在外需及投资层面展望明年，经济压力仍然较大，逆周期调节政策仍将继续托底经济，中美经贸谈判的进程与对应的宏观经济政策变化所引发的共振仍将持续。从经济动能表现来看，若缺乏政策的预调和微调，明年的主要压力点将具体体现在三个方面：持续放缓的外需、动能趋弱的投资、空间有限的货币政策。