不良资产行业研究报告（68页）

行业报告下载 2019年12月18日 07:12 管理员

国际不良资产投资机构多以基金形式开展业务，广泛吸收社会资本，并以管理资产规模作为衡量自身发展实力的重要指标，因此充足的资金对于不良资产处置至关重要。基金的投资人主要包括：养老金、主权财富基金、捐赠基金、保险资金、企业年金等。国际不良资产投资机构具有专业化、规模化等先发优势，在不良资产处置中，注重判断公司的长期价值，并在公司运营困难的急售期或破产清算的过程中，以一个较低的价格买入资产，后期通过核心运营管理能力帮助企业走出困境，实现退出。通常情况下，不良资产投资中绝大多数为债权类资产，但在整合和处置过程中，债权可能会变成优先股或者所有权。目前，海外市场已具备较为完备的不良资产投资产业链，机构专业化处置能力强、产品证券化程度高，涌现了如橡树资本、阿波罗资产、黑石集团、艾威资本（Avenue Capital）等一系列知名机构。

橡树资本（Oaktree Capital Management）成立于 1995 年，是北美和全球市场最活跃的不良资产投资者之一，是专注于另类投资策略的全球资产管理公司。橡树资本的发展得益于美国互联网泡沫等大危机，通过大力发展夹层融资、优先级贷款、强调对投资于不良债务，公司债务，控制投资，可转换证券，房地产和上市股票的机会主义，价值导向和风险控制方法。橡树资本抓住了全球互联网泡沫、美国次贷危机的机遇，通过深入研究公司基本面，抓住市场错误定价的机会，获得了高额收益。橡树资本一直保持着保守、稳健的投资风格，注重成本保全，控制投资比例，确保优先获得收益的权利，以债券投资为主要切入，投资于高收益债券和可转化债券，并研发出一套适用的互补策略。阿波罗资产——控制型并购重组阿波罗资产管理公司成立于 1990 年，是一家以信贷资产投资为主的另类资产管理机构。阿波罗资产擅长采用“股权 + 债权”的方式成为困境企业的实际控制人，在深入了解原有债权人和股东等各方利益诉求的基础上设计重组方案，从而高效完成破产重组。同时，阿波罗资产在化工、能源、科技、通信等领域积累了深厚的行业经验和人脉，对深度介入的标的公司派驻 CEO 进行管理，实现对不良资产的主动管理。阿波罗对濒临破产的公司青睐有加的底气更来自于公司对破产程序的专业理解，更加侧重对企业价值的重新挖掘和提升，以恢复企业正常经营为目的，推动企业发展，从而实现盈利。

黑石集团的不良资产业务起步于 20 世纪 80 年代末 90 年代初的储贷危机，以酒店业经营为突破口，通过收购汽车旅馆公司的特许经营权，建立了酒店特许经济系统公司，并获得了高额回报。黑石集团率先设立房地产基金，从重组信托公司收购不良房地产，专注于低价购买、强化管理和运营，解决资金流动和低效问题，改善资产质量，恢复资产价值，在市场回升期出售。黑石集团不良资产涉及酒店、写字楼、公寓、工业地产到地产公司，设有高收益的房地产债权基金、抵押信托和房地产投资信托基金等。

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