2020年宏观经济展望报告：大国转型，道、势、策（110页）

发达国家普遍实施量化宽松（ QE ），导致商业银行超额准备金过高，投资和消费 对数量型操作已经不敏感。  极度宽松本身的风险：发达经济体不得不为未来的潜在经济冲击做准备。左右为难的 美联储：17-18年+7次，19年-3次；犹豫的欧央行：19年降息至-0.5%但增加了超额准备金豁 免机制。 欧债危机之后，欧元区坚定执行财政紧缩政策。两轮主权债务危机（09年、12年）暴露出 欧元区部分国家政府高杠杆隐患；促使13年以来，欧元区成员国普遍在欧盟的监督之下采取偏紧 缩性的财政政策。 经济相对好的（德、法、荷、比）和主权债务风险高的（PIIGS五国）一视同仁。

供需两端均显示，发达经济体“迷茫期”仍将持续。供给：技术进步放缓，人口结构不 佳；需求：财政、货币等需求政策透支，潜在空间极小。 全球经济格局：从“多边共赢”到“存量博弈”。国际贸易环境恶化，“逆全球化”思 潮重现。除非发达国家出现超预期的技术进步，否则外部环境不确定性或成为长期背景。回顾全球经济史，唯有持续实现“制造业高级化”的国家，才有望成为发达国家。 “过早去工业化”则是中等收入国家陷入增长陷阱的普遍标志。 发达国家：“制造业高级化”——实际人均GDP超过20000美元之前，制造业增加值/GDP>25% 。中等收入陷阱国家：“过早去工业化”——实际人均GDP在6000-10000美元，已经开始去工业化 。 各国“去工业化”开始时，人均GDP、制造业占比越低，去工业化对经济增长的负面影响越大。

制造业升级如此重要，为何并非所有国家都专注于发展制造业？可贸易=全球竞争，制造 业投资风险极高，加杠杆并不能改变根本性风险特征。 也就是说，驱动制造业升级的，是持续的需求增长，而不是货币杠杆。