2020年信用债市场展望报告：低利差环境下的信用债投资（61页）

行业报告下载 2020年01月02日 07:39 管理员

2019年信用债收益率整体出现大幅下行，幅度在25-70bp。其中短端下行幅度相对更大，曲线形态陡峭化。相比利率债，政金债只有3年期品种下行幅度在 24bp左右，1年期整体变化不大， 5年期也仅有5bp左右的下行。节奏上看，收益率下行比较快的时段主要是1-2月和6-8月，其后的3-4月和9-10月有所调整，前者主要源自股市火爆、理财货基和债基阶段性赎回和前期收益率压缩较快配置价值有所减弱，后者来自绝对收益率和信用利差在再次回落至低位配置力度有所减弱。11月份以来受到回调后绝对收益率回升以及邻近年末需求仍然较为旺盛影响，收益率再度回落。下半年中低等级中票收益率下行幅度更大主因机构负债端成本下行缓慢，在短端高等级品种无法覆盖成本的情况下，被动的通过拉长久期和在风险可控的情况下下沉信用获取较高的票息。

信用利差全年看，整体出现较大幅度压缩，其中短融压缩幅度最大，整体在38-70bp左右，主要是因为在短融出现大幅下行的情况下，1年期政金债收益率变化不大。中票信用利差压缩幅度不及短融，但整体也有6-50bp左右，其中5年期中票信用利差压缩幅度更大，主因5年期政金债收益率下行幅度不及3年期政金债。评级方面，低等级品种信用利差压缩更为明显，幅度整体在35- 70bp左右。节奏上看，短融的信用利差压缩主要出现上半年，下半年低等级和5年期中票的信用利差相对更大，中高等级和3年期内的品种信用利差压缩有所趋缓。

截止6月末，符合资管新规要求的非保本理财规模稳定在22万亿元左右，2019年上半年增幅不到1%。虽然较2017年和2018年的负增长已有改善，但整体增幅仍然很小，与2014-2016年年度30%以上的环比增速仍有很大差距。 2019年上半年同业理财规模继续下降，期末仅为0.99万亿元。与结构性存款受到严监管增速明显下滑的趋势一致。收益率方面，银行封闭式非保本理财2019年上半年平均年化兑付收益率为4.61%，同比下降34bp，下降后兑付成本仍然偏高。净值型产品存续余额7.89万亿元，同比增长4.30万亿元，增幅达118.33%；2019年上半年净值型产品累计募集金额21.82万亿元，同比增长86.39%。从募集形式来看，公募理财产品存续余额21.08万亿元，占全部非保本理财产品存续余额的95.07%；2019年上半年，公募产品累计募集资金54.63万亿元，占全部非保本理财产品募集资金的98.26%。