进口废纸研究报告：严限下的思考（24页）

行业报告下载 2020年01月29日 06:56 管理员

对外废原材料的替代可以来自三个方面，分别是进口包装纸、进口废纸浆、国废使用量提升，我们分别来看这三个渠道 16~19 年的变动情况。 17~19 年进口包装纸预计较 16 年累计增加 454 万吨，对应废纸量约 499 万吨。根据海关总署数据，16/17/18 年包装纸进口量分别为 110/198/293 万吨，19 年 1-9 月累计进口量 217 万吨，同比-3.1%。假设 19 年包装纸进口量同比维稳（+0%），则对应 293 万吨进口量。17/18/19 年进口量分别较 16 年增加 88/183/183 万吨，累计增加 454 万吨，考虑废纸和成品纸转化比例后，对应废纸量 499 万吨。 17~19 年进口废纸浆预计较 16 年累计增加 136 万吨，对应废纸量约 163 万吨。根据海关总署数据，16~17 年进口废纸浆的量为 0，18 年进口量为 30 万吨，19 年 1-9 月累计进口量 57 万吨，同比+209.5%。考虑到大型龙头纸厂海外废纸浆 19H2 投产，假设 19 年进口废纸浆同比增加 250%，对应 106 万吨进口量。则 18/19 年分别较 16 年增加的进口废纸浆量为 30/106 万吨，累计增加量为 136 万吨，对应 163 万吨废纸量（1.2 吨废纸生产 1 吨废纸浆）。 17~19 年国废使用量预计较 16 年累计增加 432 万吨。根据造纸年鉴数据，16/17/18 年国废使用量分别为4825/5087/4820 万吨。考虑到19 年可进口废纸量进一步大幅下滑，但 19 年废纸系价格仍处于下行周期，因此预计 19 年国废使用量会较 18 年提升，但仍低于 17 年高价状态的高值。所以我们假设 19 年国废使用量介于 17 和 18 年之间为 5000 万吨，则 17~18 年国废使用量分别较 16 年变动+262/-5/+175 万吨，17~19 年累计增加 432 万吨。

根据我们的计算 17~19 年累计废纸纤维减少量达 2100 万吨（2081 万吨），但缺口似乎并未显现。那么这部分减少一方面可能由于终端需求下滑导致，另一方面则可能是被产业链中以各种形态存在的废纸纤维库存量下降所消化。首先来看库存的变化。由于渠道库存没有统计数据，我们 19 年 8 月和 11 月进行了 2 次废纸系各环节的产业链调研，走访了华东、华南、华中三大区域，对各地区不同时间点库存天数进行统计和整合，并与上市公司企业层面的微观数据和专业统计机构卓创的调研数据进行了交叉验证，得到较为合理的渠道库存天数变动的情况。废纸系产业链分为 4 个环节，全产业链共 6 个库存环节。废纸系产业链共 4 个环节，从最上游至最下游为打包站、纸厂、二级厂和三级厂。其中打包站为废纸回收站，纸厂采购废纸作为原材料加工为原纸（包装纸成品纸），二级厂采购原纸将其加工为纸板、纸箱（部分二级厂兼具三级厂功能），三级厂采购纸板将其加工为纸箱并销售给终端客户（20%~30%为出口商品，内销产品中，食品饮料/家电/日化和快递/重型汽车和化工包装分别占比 40%/10%/10%/15%）。考虑到原材料和成品，产业链共 6 个库存环节，分别是打包厂废纸、纸厂废纸、纸厂原纸、经销贸易商原纸、二级厂原纸、三级厂纸板。其中经销贸易商仅出现在 17~18 年纸价过热时期，18 年下半年纸价进入下行区间后，经销商开始逐步退出，19 年已经没有原纸经销贸易商。