白酒行业报告：以史鉴今，新基建下白酒（23页）

行业报告下载 2020年04月14日 06:47 管理员

4 万亿政策的推动作用在 2008 年白酒行业呈现短暂调整与 V型反转期间充分反映，政策刺激效应 2 个季度后在酒企报表开始显现。金融危机发生后，08 年 7-10 月白酒行业销售收入累计同比增速放缓，由 7 月的 36%高位下滑至 10 月的 30%，09 年 1 月，4 月，7 月累计同比增速分别为 20%，22%和 25%，但 4 万亿政策刺激使行业出现 V 型反转，2009 年 10 月起行业增速回到同比+30%的水平，10 年 1 月增速同比+40%，净利润增速略慢于营收反应。“4 万亿”政策在 08 年底正式推出，在 09 年元宵节复工后开始执行（09.02.09），且公司业绩反馈存在滞后，我们观察到在政策执行 2 个季度后，公司业绩即显著得到改善。

高端酒量价齐升催化估值提升，股价应声上涨；本阶段尚未形成真正意义上的次高端价格带，中档地产酒受益经济增长跟随发展。06 年以前高端酒品牌茅五泸等均完成品牌和核心单品打造，而外部经济火热带来的需求高增以及对应消费群体的低价格敏感性使得高端酒品牌打开提价周期的同时逐步放量，提价带动高端酒毛利率和净利率提升，盈利能力显著提升， 2006/2007 年茅五泸分别实现净利润同比 +38%/84%,+47%/25%,+631%/140%，其业绩在 06-08 年基本领先于市场。戴维斯双击下，高端酒估值在 08 年左右达到顶峰，茅五 PE（静态）升至 140X（老窖由于业内率先开启经销商入股模式其估值在 07 年便达到巅峰），股价增长主要由估值贡献，提价周期下市场给予更高定价权的公司高估值溢价，业绩高增同样有所贡献。

本阶段尚未真正形成次高端价格带，中档酒逐步完成品牌打造跟随受益。该阶段主要中档酒品牌逐步完成核心产品的布局，如古井的年份原浆于 08 年推出，为下一阶段的品牌打造奠定基础。受高端酒热度影响，茅五泸之后的酒企充分聚焦核心单品，其核心价格带普遍上移，基本面呈现高增，其中山西汾酒表现最优，公司主动调结构，盈利能力显著提升，古井贡酒、推出高端品牌水井坊的全兴集团亦表现不俗。中档酒也与高端酒同样形成戴维斯双击，但整体来看受益于更强的“定价能力”，高端酒估值提升更多。