注册制专题研究报告：注册制实施的宏观战略背景分析、近期监管文件回顾及资本市场政策展望（26页）

行业报告下载 2020年06月19日 06:56 管理员

政策层充分意识到资本市场与直接融资在推动“创新驱动”中的巨大意义，持续推动“多层次资本市场建设”和“提高直接融资比例”。其中 “多层次资本市场建设”在 2013 年-2019 年的两会政府工作报告中均加以强调，“提高直接融资”在 2015 年-2019 年两会工作报告中均得到提及，特别是 2017 年政府工作报告在当年重点工作“用改革的办法深入推进'三去一降一补'”中提出“加大股权融资力度”，2018、2019 年则均提出“提高直接融资特别是股权融资比重”。 3.核准制下发行条件对于新经济的包容性不足核准制下监管部门扮演着市场准入端上市公司“质检员”的角色。一年中排队等待上市的企业有数百家，并且这些企业来自不同的行业、不同的地区。

监管部门精力有限，难以做到全面考察企业本身的商业模式、发展潜力等难以把控的因素，而是主要关注企业在过去几年的财务状况与盈利能力。例如主板 IPO 第一条要求便是“最近三年连续盈利且最近三年累计净利润不低于 3000 万元人民币，净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据”。然而，新经济企业特别是一些高新技术企业,虽然成长前景良好,但是其商业模式决定在初始的相当长一段时间内难以盈利，从而难以达到 A 股 IPO 要求。正是由于核准制下的上市制度和审核理念对于新经济企业的包容性不足，客观上阻碍了一大批优质的新经济企业在境内市场上市，导致国内资本市场上市企业行业结构落后、“新经济”标杆企业少的问题。

正因为核准制对新经济的包容性不足，同时由于核准制下企业上市排队周期过长，许多“新经济”企业被迫寻求海外上市，优质上市资源不断流失。例如大家耳熟能详的 BAT 企业、京东、拼多多等优秀的新零售企业、科技公司均在海外上市，并给投资者带来可观的回报。