免税行业研究报告（29页）

免税购物是指免去商品部分或全部的关税、进口环节消费税和增值税三税。免税商 品包括免征关税、进口环节税的进口商品和实行退免税增值税、消费税进入免税店 销售的国产商品。免税商品免税额的具体计算公式如下：免税商品免除的税额=完 税价格×关税税率+（完税价格+关税税额）/（1-消费税率）*消费税+ （完税价格 +关税税额）/（1-消费税率）*增值税率。根据我国的关税、消费税和增值税税 率，护肤品、香水、彩妆、烟酒的免税价格比起国内市场价基本都低20%以上，部 分商品甚至便宜40%至50%，免税商品价格优势明显。同为亚太地区的韩国有三家供应商位列前十。乐天以60.93亿欧元位列第二，新罗 以54.77亿欧元位列第三以及新世界第九。韩国市内免税店历史悠久，牌照额度不断 放开，先是吸引本土居民进行免税购物，后带动中国等全球游客到韩国免税消费， 做大本土免税市场。据Generation Research数据显示，2018年韩国免税品销售额为 173.28亿美元，同比上升35.75%。与韩国对比，我国免税业规模相对较小，还有很 大的上升空间。

我国免税采用国企专营牌照管理，具有免税品经营资质的企业有8家。我国免税采 用国企专营牌照管理，行业准入壁垒高且集中度高，信用风险较低。目前8家具备免 税品经营资质的企业分别是：中免集团、日上免税行（中免控股51%）、深免集团、 珠免集团、海免集团（中免控股51%）、中出服、中侨（中国港中旅控股70%），以及 近期刚刚获得免税品经营资格的王府井。 所具备的免税牌照各有不同。其中，中免集团是唯一具备全国性运营商资格的免税 企业，包括出入境免税牌照、海南离岛免税牌照、离境外国人市内免税店牌照；日 上免税行是经中国政府批准的专业经营机场免税店的外资企业，包括在首都国际机 场和上海国际机场开设出境和进境店的日上（中国）和日上（上海），分别于2017年 和2018年被中免收购51%的股权；深免、珠免、海免集团是区域性运营商，可在所 在区域经营免税业务，其中海免2020年6月被中免收购51%的股权，珠免2020年6月公 告注入格力地产；中出服和中侨为市内运营商，其中中出服具有出入境免税牌照和 归国人员市内入境免税店牌照，中侨具有归国人员市内入境免税店牌照（目前只在 哈尔滨有1家店）；王府井目前还未公告免税牌照类型，但我们预计公司可能拿到的 是市内免税店牌照。 

我国免税牌照放开的概率低，国企垄断经营符合我国免税行业利益最大化原则。王 府井的免税资格获批，显示严控多年的免税牌照有所松动，市场预计在其他一线城 市，可能也会给国资百货商场发放若干个免税牌照，但数量仍会十分有限。主要原 因包括：○1 为了吸引消费回流，我国免税行业的竞争对手是海外免税巨头，支持 龙头做大做强，符合这一目标，因此我们看到中免集团近年来相继收购日上、海 免，收购之后国际排名有明显提升；○2 我国免税商品以进口产品为主，支持免税 龙头做大，可以增加对上游的议价能力，提升国内免税企业盈利能力，把尽量多的 利润留存在国内，如果放开竞争，利润可能就流失到上游外资产品提供方。我们看 到，中免通过收购做大之后，对上游的议价能力提升，毛利率有明显提高。