中国CXO（创新药产业链）发展报告（106页）

行业报告下载 2020年07月29日 06:37 管理员

整体来看，A股CRO/CDMO行业中大部分公司毛利率近年来维持稳定趋势。药石科技近年来毛利率有所走低，主要源于其公斤级以上订单占比逐步提升，促使其毛利率逐渐趋近行业平均水平，预计今年将逐步趋稳。九洲药业近年来毛利率呈上升趋势，主要源于其CDMO业务占比较快提升。CRO偏向于劳动密集型行业，因此产能和成本是衡量CRO企业经营能力的重要指标。近年来，源于 CRO/CDMO市场的繁荣，头部企业订单均处于溢出状态，因此产能成为制约公司发展的重要因素。员工数量作为CRO/CDMO产能的间接指标，其增速往往和公司收入增长呈现较强的正相关关系。尽管一季度披露员工数量的公司较少，但我们以药明康德为例，可以看到其2020Q1员工增速仍维持过去几年的增长水平，间接反映出其Q1订单增长情况及公司对未来发展的信心。此外，较多头部公司均已制定今年的人员扩张规划，将基本和收入增速相匹配。

基于员工数，人均收入成为反映CRO/CDMO人效的重要指标，员工数增长叠加人效提升，驱动公司业绩快速增长。近年来，A股CRO/CDMO公司人均收入整体保持快速提升趋势，各家公司基于业务成熟程度和业务结构变化而呈现出不同的增速。其中，药石科技人均收入提升幅度较大，我们认为主要源于随着项目推进公司公斤级以上订单占比快速提升；泰格医药2019年人均收入小幅下降，我们认为主要源于过手费下降导致的收入结构调整；博腾股份人均收入存在一定波动性，主要源于过去经营承压至2017-2018年战略调整，近两年其人均收入已重拾升轨。

临床前CRO基于实验室、CDMO基于工厂，因此在建工程在一定程度上均反映出CRO/CDMO公司对于产能的投入。近两年，基于行业景气度不断提升，订单需求持续加大，各家头部公司在建工程规模保持快速增长的状态。尤其是2020Q1，大部分公司的在建工程投入未受到疫情影响，相较于2019年呈现出加速的趋势，体现出一方面订单需求仍较为旺盛，在产能较为饱和的情况下需要建设新产能，另一方面体现出各家公司对于行业未来发展前景的信心。