狂犬疫苗行业报告：狂犬疫苗供不应求（21页）

行业报告下载 2020年08月13日 07:04 管理员

随着各省启动新一轮狂犬疫苗招标，预计成大生物的狂苗中标价将从 2019 年的 50 元提升至 75 元。由于各省每年均会开展疫苗招标，且年中还有补标，预计 1-2 年即可完成全国新一轮狂犬疫苗招标。预计 2020-2022 年销售的狂犬疫苗中采用新中标价的比例分别为 30%、70%、100%，对应每年平均出厂价分别为 57.5/67.5/75.0 元。成大生物拥有 24 个在研项目，其中出血热疫苗已完成临床试验，13 价肺炎球菌结合疫苗、AC 流脑结合疫苗、四价鸡胚流感病毒裂解疫苗和冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）处于临床 1 期；15 价人乳头瘤病毒（HPV）疫苗、20 价肺炎球菌结合疫苗、B 群流脑疫苗、流脑 AC-乙脑联合疫苗及新型冠状病毒（COVID-19）多肽疫苗等处于临床前研究阶段的。

辽宁成大持有广发证券 16.4%的股权，广发证券市值为 1174 亿元，辽宁成大所持股权对应市值为 193 亿元。辽宁成大还持有中华联合保险的 19.6%股权，连锁药店成大方圆的 100%股权（挂牌出售中）、亏损矿业资产、略有盈利的国际贸易业务。由于部分业务经营不稳定，暂不给予任何市值。我们预计辽宁成大 2020-2022 年收入分别为 184.4/191.8/198.9 亿元，分别增长 4%/4%/4%，归母净利润分别为 14.99/17.95/20.80 亿元，分别增长 25%/20%/16%，对应 PE 分别为 26 倍/22 倍/19 倍，仅仅上市公司持有的成大生物+广发证券股权，对应合理市值就可以达到 802 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。

康华生物的二倍体狂犬疫苗由于生产工艺难度大，且需要逐步进行市场推广，批签发量逐步提升，2018-2019 年达到 230 万支左右，2020H1 批签发量达到 179 万支，同比增长 159%。从销量来看，受到 2019 年 GMP 认证影响，2019 年批签发较少，2019 年销量仅为 203 万支，同比下滑 2%。但 2020 年可以充分释放 300 支产能。 2020 年狂犬疫苗供不应求，随着产能充分释放，2020H1 批签发量同比增长 159%，康华生物的二倍体狂犬疫苗销量有望大幅度提升。