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2025-03-25 21 食品饮料酒水行业报告
常温奶消费量低个位数增长甚至缩量,销售额由高端放量、结构提升而驱动增长,未来增 长点在于已有高端品类的生命周期延伸,以及新品类的拓展。常温产品长保,易全国化运 输,且同质化较强。在这样的产品属性上,龙头乳企的竞争优势在于资源优势和规模优势。 我们观察到龙头乳企独占高端白奶和常温酸奶的高端品类红利,而常规常温产品的盈利能 力被大幅压制。 当前常温品类的利润结构、竞争方式和龙头规模效应均不利于多数传统区域乳企在已有常 温品类加码投入。我们认为龙头乳企在常温产品研发以及渠道分销资源上均较为领先。区 域乳企利用传统方法小幅创新容易出现莫斯利安的情景,被后发替代。以认养一头牛为代 表的企业,利用新营销、新流量,在 3 年达到 15 亿收入,值得关注,但短期不影响伊利 蒙牛拓份额。我们预计伊利蒙牛的常温市占率会继续提升。区域乳企的常温业务盈利能力 较弱,大方向是继续萎缩。伊利蒙牛在常温板块绝对份额领先,合计接近 70%,拥有规模 优势。伊利近几年通过安慕希和金典的放量,常温份额逐渐提升,并超过蒙牛约 10%,且 随着蒙牛加注低温,伊利在饮料方面多元化拓展,两强形成一定程度的战略错位。
常温板块的增长主要由高端放量,结构提升而驱动,当前处于生命延长线上。近几年常温 板块的核心增量是常温酸奶,属于高端品。根据欧睿,UHT 奶的增长在近几年也主要由价 格增长推动。伊利的增长分拆数据显示,15-18 年价格增长主要由高端化、提结构带来, 纯价变动在 13-14 年奶价高峰后整体为负。龙头乳企的竞争优势在于资源优势和规模优势。规模效应有多层次的体现:上游奶源的核 心议价能力;固定成本的规模化摊销以及采购优势;营销资源的高效集中化投放;全国化 铺货的渠道优势,如经销商实力、终端网点数量和下沉幅度等方面。 规模优势在微观竞争中的展现逻辑如下: 1. 乳企龙头在乳制品常温化初期能够通过价格优势获取超额收益。 UHT 奶原奶成本预计占比 70%以上,17 年小区域乳企的原奶收购价高于伊利 20%以上,吨 奶价差在 735 元以上;伊利在单位直接人工和单位制造费用合计比样本竞品公司低 300 元 /吨以上;假设同为 7000 的出厂吨价,约为 14.8%的毛利率优势。
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