乳制品行业报告：低温奶、常温奶、巴氏奶（28页）

行业报告下载 2020年08月13日 07:07 管理员

常温奶消费量低个位数增长甚至缩量，销售额由高端放量、结构提升而驱动增长，未来增长点在于已有高端品类的生命周期延伸，以及新品类的拓展。常温产品长保，易全国化运输，且同质化较强。在这样的产品属性上，龙头乳企的竞争优势在于资源优势和规模优势。我们观察到龙头乳企独占高端白奶和常温酸奶的高端品类红利，而常规常温产品的盈利能力被大幅压制。当前常温品类的利润结构、竞争方式和龙头规模效应均不利于多数传统区域乳企在已有常温品类加码投入。我们认为龙头乳企在常温产品研发以及渠道分销资源上均较为领先。区域乳企利用传统方法小幅创新容易出现莫斯利安的情景，被后发替代。以认养一头牛为代表的企业，利用新营销、新流量，在 3 年达到 15 亿收入，值得关注，但短期不影响伊利蒙牛拓份额。我们预计伊利蒙牛的常温市占率会继续提升。区域乳企的常温业务盈利能力较弱，大方向是继续萎缩。伊利蒙牛在常温板块绝对份额领先，合计接近 70%，拥有规模优势。伊利近几年通过安慕希和金典的放量，常温份额逐渐提升，并超过蒙牛约 10%，且随着蒙牛加注低温，伊利在饮料方面多元化拓展，两强形成一定程度的战略错位。

常温板块的增长主要由高端放量，结构提升而驱动，当前处于生命延长线上。近几年常温板块的核心增量是常温酸奶，属于高端品。根据欧睿，UHT 奶的增长在近几年也主要由价格增长推动。伊利的增长分拆数据显示，15-18 年价格增长主要由高端化、提结构带来，纯价变动在 13-14 年奶价高峰后整体为负。龙头乳企的竞争优势在于资源优势和规模优势。规模效应有多层次的体现：上游奶源的核心议价能力；固定成本的规模化摊销以及采购优势；营销资源的高效集中化投放；全国化铺货的渠道优势，如经销商实力、终端网点数量和下沉幅度等方面。规模优势在微观竞争中的展现逻辑如下： 1. 乳企龙头在乳制品常温化初期能够通过价格优势获取超额收益。 UHT 奶原奶成本预计占比 70%以上，17 年小区域乳企的原奶收购价高于伊利 20%以上，吨奶价差在 735 元以上；伊利在单位直接人工和单位制造费用合计比样本竞品公司低 300 元 /吨以上；假设同为 7000 的出厂吨价，约为 14.8%的毛利率优势。