免税行业研究报告：新世界免税业务专题研究（29页）

行业报告下载 2020年08月16日 07:09 管理员

新店开业带动销售额增长，但盈利能力承压。新世界免税业务的快速增长，主要受益于门店数量增加，其中 DF 江南店和仁川机场 T1 分别于 2018 年 7 月和 8 月开业，推动公司整体销售额增长，2018 和 2019 年免税业务营收增速分别达+113%/+60%。从分店来看，明洞店销售额持续向好，新店业绩边际改善。明洞店销售增长靓丽托底营业利润，使得 2018 年免税业务维持 2%营业利润率，驱动 1Q19 营业利润恢复转正，根据穆迪报告，明洞店始终保持销售和营业利润的强劲增长，2019 年各季度销售额同比增速分别为 20.1%/34%/30%/46%。江南免税店在 2019 年第三季度销售额同比增 93%，仁川机场店营业利润也在低基础值上得到边际改善，但两家营业利润仍为负。受益于跨国旅行需求的不断增长，全球免税市场规模整体呈现攀升态势，其中韩国免税业自 2008 年免税市场份额超越英国以来，连续 11 年稳居全球第一大免税市场，成为行业增长的重要驱动力。2009-2019 年，韩国免税销售额从 30 亿美元增至 213 亿美元，年均复合增长率高达 19%，占全球免税业规模比重上升至 23%，远高于全球免税业同期增速。

兼顾消费回流和挖掘外国游客消费潜力，市内免税吸引外国人消费。2000 年后，引导居民消费回流仍是韩国政府的重要目标，如 2006 年韩国政府再次将国人出境免税购物限额提升至 3000 美元以满足国民购物需要。此外，2002 年后受益于日韩世界杯召开、韩流文化的传播，以及旅游产业的定位在韩国国内不断提高（由国家战略性产业提升为国家核心产业），韩国入境游市场步入高速增长阶段。根据 KTO 数据，2003 年韩国入境游市场每年接待 475 万外国游客，至 2016 年该数字已上升至 1724 万，其中中国游客由 2003 年的 51 万大幅上升至 2016 年的 807 万，占韩国入境旅游人数的 46%。在此期间，韩国政府在旅游政策和配套旅游要素层面发力：一方面，韩国政府通过实施《振兴旅游业实施法案》、放松中国和东南亚旅客签证政策等措施，大力拓展外国客群，吸引了一批购买力极强的中国游客至境内免税店消费；另一方面，韩国政府在供给侧不断尝试创新和突破，通过开发各种旅游要素资源占据外国旅客的心智并深度挖掘其消费潜力（如济州岛、江源道的博彩业务等）。因而自 2009 年起，外籍旅客开始成为韩国免税市场购物主体，其中中国人更是成为消费主力。从韩国免税业销售构成变化看，2012 年以前，虽然对本国旅客销售占比下降，但在销售额上仍占主导地位。而自 2012 年起，外籍旅客的购物金额占比开始超过本国居民，至 2019 年，外籍旅客购物金额占韩国免税市场的 84%。这一变化的出现，主要与中国旅客在韩国入境游产业中的占比提升有关。