证券行业研究报告：混业趋势下券商破局之路（28页）

行业报告下载 2020年10月05日 07:47 管理员

银行入局有助于提升资本市场总需求，整体性利好财富管理市场。当前我国财富管理业务主要集中于商业银行及私人银行手中，2019年个人可投资金融资产中“存款+银行理财”占比近 65%，占据半壁江山；而券商的财富管理基本表现为金融产品代销且收入占比较低，以中信证券为例，2019 年中信证券代销金融产品收入为 8.30 亿元，占比经纪业务仅 11.2%。预计若银行获券商牌照，将有助于引导居民中长期资金进行权益类资产配置，提升资本市场总需求，整体性利好金融行业，财富管理领域各类机构将展开差异化竞争。银行优势在于零售渠道极大地增强了获客途径和分销能力；业务场景丰富、金融牌照多元，最大程度满足客户综合化需求；而券商优势在于强大的产品创设、投研能力以及交易能力。未来随着传统经纪业务积极向财富管理转型，预计券商市场份额仍有提升空间。

债券承销：商业银行占据银行间债券承销市场的主导地位。商业银行当前可承销的债券品种主要包括地方政府债、政策性银行债、短融、中票等银行间债券品种，而缺乏交易所市场的债券承销资格（公司债和企业债等）和股票承销保荐资格。从 2019 年债券市场承销排名来看，证券公司仅中信证券和中信建投两家跻身 Top10，其余均为商业银行，市场份额合计高达 41%。从细分品种来看，商业银行在地方政府债、短融和中票承销上具有显著优势，Top10 承销商中银行合计市占率分别为 71.9%、55.7%和 52.7%，而券商在创新债券品种 ABS 承销上占据主导。股权承销：券商资产定价能力强，在股权承销领域优势显著。当前国内商业银行主要通过境外子公司平台开展境外股权承销业务，在混业模式的中国香港股票发行市场，银行系券商并未能改变头部券商的核心主导地位，我们认为是由于股票 IPO 需要较强的发行定价能力，券商相较银行的资产评估、估值定价专业性更强。 2019 年中国香港股票发行承销市场 Top10 机构中，前 3 名摩根士丹利、中金公司和高盛集团市占率分别为 12.4%、8.9%和 8.3%，其中中金公司为中资券商，摩根士丹利和高盛为外资以券商为主导的金融集团；而外资银行系投行和中资银行系投行位列其后，可见券商在股权承销领域竞争优势显著。