黄金三因子研究框架报告：美元指数、避险与流动性（41页）

行业报告下载 2020年09月26日 07:31 管理员

对应黄金的货币、避险、金融三重属性，我们建立了美元指数、避险、流动性三因子框架研究体系，以期解释自 1971 年布雷顿森林体系解体后的金价走势，并对黄金未来走势进行预判。总结而言，2008 年之前美元指数框架对金价解释力度最强，而 2008 年全球金融危机后各个经济体间政策相关性增强，流动性框架对金价的解释力度超越美元指数，导致金价在美元指数小幅波动的情况下出现趋势性的大幅上行或下行。黄金的货币属性决定了其与法定货币美元之间存在反向变动关系。美元指数综合反映了美元在国际外汇市场的汇率，体现美元在国际外汇市场的相对强弱。美元指数的影响因素主要有二：一是美国与非美经济体经济增速差，二是美国与非美经济体实际利差。其中，实际利率=名义利率-通货膨胀率。

美元指数本质上指征的是美国全球地位的强弱，核心是美国经济实力相对强弱。1971 年以来美元指数与美国占全球 GDP 比重的走势基本趋同。美国占全球 GDP 比重从 1971 年的 35.6%降至 2019 年的 24.4%，而美元指数也从 1971 年初的 120 以上降至 2019 年底的 97 左右。同时，1971 年至今美国占全球 GDP 比重经历了三轮“落起”，但受其他国家经济实力逐渐增强的影响，每一轮的高点不断下滑。1971 年至今美国占全球 GDP 比重高点分别出现于 1985、2001 和 2016 年，而美元指数高点分别出现在 1984、2001、2017 年，且高点位置美元指数分别为 162、120 和 101，呈现逐步下滑趋势。具体而言：（1）1971-1985 年，美国经历了 70 年代“滞胀期”的经济衰退和 80 年代减少政府干预后的经济复苏，美国占全球 GDP 比重先下降后上升，同期美元指数也同向变化。（2）1985 年-2000 年，美国经济经历了新一轮的下滑（具体来看，美国经济增速中枢下降，而同期日德法英经济增速中枢上升）和信息技术革命后的复兴，美国占全球 GDP 比重和美元指数皆呈现先下降后上升趋势。（3）2000 年后美国相继经历互联网泡沫破裂和次贷危机等事件，GDP 在全球的占比逐渐下降， 2014-2019 年美国经济走出金融危机阴霾后小幅回升并维持在 24%，期间美元指数也基本以 97 为中枢小幅波动。