使用人民币债券充抵场外衍生品交易保证金联合白皮书（56页）

行业报告下载 2020年09月24日 07:51 管理员

场外衍生品市场（OTC）诞生于 20 世纪 80 年代，并随着市场参与者多样的风险管理的需要而取得快速发展。根据国际清算银行（BIS）数据显示，截至 2019 年末，全球场外衍生品未偿名义合约金额为 558.5 万亿美元，较 2019 年年中下降 12.78%，较 2018 年末增长 2.59%。为了应对 2008-2009 年的国际金融危机，20 国集团（G20）商定了一项涵盖场外衍生品市场和市场参与者的金融监管改革议程，措施主要分为以下几个方面：（1）所有标准化合约在交易所或电子交易平台交易；（2）所有标准化合约通过中央交易对手（CCP）集中清算；（3）场外衍生品合约信息向交易信息报备库（TR）报备；（4）非集中清算的场外衍生品合约应符合更高的监管资本要求；（5）对非集中清算合约提出强制保证金要求。为此，巴塞尔银行监管委员会（BCBS）和国际证监会组织（IOSCO）联合成立的保证金制度工作组（WGMR），为保证金要求建立国际标准，并提出分阶段实施方案。在此框架下 3 ，保证适用于非集中清算场外衍生品，分为初始保证金 4 （Initial Margin, IM）与变动保证金 5 （Variation Margin, VM）两个部分。

除了每日提交变动保证金外，交易双方还需每日计算初始保证金，并将其提交至隔离账户。该要求对新规开始实施之后的新交易有效，适用于金融机构和系统重要性非金融实体，但对某些衍生品种类（如实物结算的外汇掉期和外汇远期，及货币利率交叉互换中的初始保证金）和某些实体（如主权国家、中央银行、多边发展银行及国际清算银行）豁免 6。按照 BCBS/IOSCO 的实施时间表约定，最大的市场参与者于 2016 年 9 月 1 日开始实施保证金要求。变动保证金（VM）要求于 2017 年 3 月扩大适用范围至所有受监管的市场参与者，而初始保证金要求则将基于场外衍生品合约的平均累计名义金额从 2020 年起分年度逐步实施，具体时间表将在下文阐述。按照原定计划，第一阶段、第二阶段、第三阶段和第四阶段已经完成。最终阶段的平均名义总金额门槛从 7500 亿欧元降至 80 亿欧元，许多小型机构被纳入新规监管范畴。2020 年初的 COVID-19 的疫情波及全球，在重新进行审慎评估后，BCBS 及 IOSCO 于 2020 年 4 月 3 日宣布，将初始保证金的最后两个阶段再次延后，分别推迟到 2021 与 2022 年 9 月。自 2015 年 BCBS- IOSCO 指引发布以来，澳大利亚、巴西、加拿大、欧盟、日本、新加坡、南非、韩国、瑞士、美国等国家以及中国香港特别行政区均出台了基于此指引的非集中清算衍生品交易的保证金规则。美国的保证金规则适用于互换实体之间以及和金融最终用户之间的交易，欧盟的保证金规则适用于金融机构和系统重要性非金融实体（NFC+）。根据 ISDA 担保品调查发现 8 ，截至 2019 年末，27 家参加调查的机构 9 收取初始保证金 1837 亿美元，变动保证金 9447 亿美元。具体来看，20 家规模最大的市场参与者（IM 第一阶段机构）共收取约 1732 亿美元的非集中清算衍生品交易初始保证金，较 2018 年末增长 10%。其中，有约 1052 亿美元的合规要求初始保证金由已被纳入保证金监管要求范畴内的交易对手方缴纳，另外 680 亿美元的自主裁量初始保证金则从目前尚未纳入监管范畴的交易对手和 / 或交易中收取。此外，截至 2019 年底，这些机构就关联公司之间的场外衍生品交易（包括遗留交易）收取了 440 亿美元的初始保证金。为了满足初始保证金的破产隔离属性要求，第一阶段机构大多使用政府证券作为合规要求初始保证金。截至 2019 年底，提交的初始保证金中 83.9% 为政府证券，16.1% 为其他证券。