有色金属行业报告：成长启示录（31页）

行业报告下载 2020年10月21日 07:09 管理员

勘探本身投资较低，但矿山建设投资较高，初级勘探公司很难负担，一般都是出售给大型矿业公司。除了已勘探的部分，资源本身及资源周边的潜力更加重要。需要经验丰富的地质人员对资源做评价。合并了EAGLE公司后，公司同时具有资源判断力和建设运营能力。公司可以按照比较低的价格不断买进优秀资源，并对矿山进行建设和开发，实现矿山的价值，从而带来公司产量不断增长。让公司从长期上看具有成长特性。资源识别力是最重要能力：品位以乘数效应影响成本，资源量最终影响产量，收购价格影响最终成本。不断以较低的价格获得好资源才能让有色资源类公司在较长周期中显示出成长属性。建设运营能力是资源判断力变现的途径：原矿处理成本/实际回收率/ 实际贫化率都和矿山的开发和运营能力相关。低价获得未建设的绿地项目后，资源在长期矿山运营中才能体现为收入和利润。融资管理能力边际上决定公司扩张速度和利润。国内矿山与勘探长期分离。矿山企业有资金，资源判断力不足；地勘单位资源判断力强，资金不足。 AGNICO-EAGLE给我们的启示：拥有资源判断力的矿山企业，才拥有长期成长性。

市场一直有理论说周期底部买矿，周期上升时实现价值。实际上是无法操作的。有色金属的周期与经济周期密切相关，谁能精确判断周期底部和顶部？资源判断力是有色资源企业的最核心能力。而资源判断力的核心是对资源定价！资源判断力强的公司可以通过他们的地质团队对资源进行验证和评估，通过内部的标准对资源进行定价。周期接近底部区域时资源价格一般低于资源价值，而周期高点时资源价格一般高于资源价值。有资源识别力的公司自然可以被动择时。地质背景强（董事长是地质专业地质队出身，紫金山金铜矿的主要发现者和勘探组织者），公司在国内14 个省（区）和海外12个国家拥有重要矿业投资项目，从管理团队来看，董事长陈景河先生为紫金山金铜矿的发现者和主要勘查/开发领导人,也是紫金矿业的创始人和主要领导人。其中多名副总裁及董事成员为地质、勘察专业，曾在紫金国内外矿业公司任管理职务，是矿山并购核心的资源研判保障，有望持续为海外项目发力保驾护航。收购资源偏向绿地项目，以卡莫阿、山西紫金等典型项目来看，不断增储，外围找矿均实现重大突破 • 卡莫阿：收购后2016-2020期间存在较大的找矿前景，加密和边部的钻探工作持续开展，增储幅度超过80%。

山西紫金：2020年生产探矿取得重大突破，发现斑岩型矿体，新增金金属量 54.72 吨，平均品位 2.12g/t ，伴生银、铜、铅、锌等。紫金波尔：2020年ZB 金矿为紫金波尔发现的新类型独立金矿床，金 18 吨，平均品位 1.68 g/t，伴生银、铜、铅、锌等金属。巨龙铜业：拥有国内已探明的最大斑岩型铜矿，当量铜资源1,040万吨，平均品位0.41%，矿区还存在大量低品位铜钼矿资源，如技术经济条件许可，巨龙铜业矿区范围内的铜远景资源储量可望突破2,000万吨 23 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明综合并购成本来看优势明显，其中以标杆卡莫阿为例，公司铜收购成本约为吨铜46.7美元，伴随公司不断勘探，勘探投入，不断摊薄并购成本至吨铜25.8美元。

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