数字经济行业报告：十大趋势（39页）

行业报告下载 2020年10月16日 05:48 管理员

数字经济板块高市值占比预示大泡沫吗？投资者对数字经济发展的热情及憧憬，在 2000 年左右的美国市场酝酿了一场举世瞩目的科技大泡沫。2020 年至今全球最大两个市场美国及中国股市领涨全球，同时这两大市场内均是科技相关板块领涨市场，数字经济相关板块的市值占比已经达到近二十年的新高度。以美国市场为例，科技龙头股（FAAMNG）合计的市值已经达到 7.1 万亿美元，占美国股市的市值比例接近 23%，已经远超过了 2000 年互联网泡沫的顶点水平。这到底是乐观者所认为的对“未来已来”的预示，还是悲观者所嗤之以鼻的“大泡沫”？我们在本章中基于历次科技革命及本次数字经济发展的分析，并基于 Global Financial Data 中的美国股市行业市值1占比变迁的数据，为理解当前数字经济发展及其在股市的反映提供一些思路。数字经济相关的板块市值占比未来几年还能继续提升吗？以某一相关主题的股票占股票市场总市值的比例，来衡量这个主题的重要性以及其在经济中的地位有一定的参考价值。但拿这个板块的市值占比来衡量这个板块是否高估、估值是否合理等，则信号可能不一定确切。具体到数字经济的发展来看，我们认为相关板块市值占美股市值比例达到近几十年的高位（图表 1），并不能说明当前数字经济相关板块已经严重泡沫化。在未来几年，随着数字经济的进一步发展，相关板块占美股市值的比例，仍可能进一步上升。

理由如下：数字经济渗透率可能还有较大提升的空间。随着数字化浪潮的推进，当前产业数字化与数字产业化的趋势方兴未艾。拿数字化发展相对较早的电子商务来说，在中国电子商务发展较早、增速较快，但占总体零售的比例依然只有 30%左右（图表 2）；在美国电子商务的渗透率还不到 20%，也依然有较大的空间（图表 3）。电子商务的发展，以及传统零售与电子商务的结合，都会进一步提升电子化的零售在总零售中的占比。类似的情形还有很多，几乎在消费者日常的衣、食、住、行、康、乐等所有领域，数字经济的渗透率及改造传统经济模式仍有较大空间。这些都可能进一步提升数字经济相关板块市值占整个市场的比例。数字经济中的平台仍在不断延伸，行业界限更加模糊。除了数字渗透率在全社会进一步提升可能会提升数字经济相关板块在股市的市值占比外，数字经济中的平台经济，基于网络效应、规模效应、范围经济、非竞争性等特征，也在不断延伸触角。比如，腾讯最开始是社交平台，但这一平台基于社交关系，将人的各类日常活动通过社交关系深度绑定，已经延伸至几乎包括个人大部分日常活动的跨行业平台。在这一平台中，行业的界限已经不再清晰，以至于腾讯到底是互联网企业，还是实体经济企业，已经较为模糊。同样的例子也适用于阿里、京东、美团等平台。

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