镍行业报告：镍的黄金十年（41页）

红土镍矿的开采成本优势驱动镍铁成为不锈钢原材料，红土镍矿日益成为镍矿市 场宠儿。镍矿发展初期，市场中不锈钢的生产主要采用硫化镍矿生产的电解镍作 为原材料，对硫化镍矿的大量需求拉高了镍价，也因此提高了不锈钢的生产成本。 而由于红土镍矿距离土壤表层近，开采成本低，加之市场需求导致硫化镍矿的可 开采资源逐渐减少，于是在 2007 年以后工业中发明了使用镍铁替代电解镍生产 不锈钢的工艺，红土镍矿应用随之兴起，供给数量逐渐增加，人们纷纷到东南亚 的印尼和菲律宾开矿。2019 年红土镍矿产量占比扩大至 64%，硫化镍矿占比缩 小为 36%；从镍矿两种形式的占比变化趋势可以看出，红土镍矿产量占比连年 提高，至今已占据主导地位。

新能源汽车的三元动力电池推动硫酸镍需求快速增长。新能源汽车行业的快速兴 起导致市场产生了对硫酸镍的需求，据 Vale 数据显示，新能源汽车的市场份额 在 2025 年预计达到 8%-20%，在 2030 年预计达 17%-38%;其销售量在 2025 年 将超过 800 万辆，在 2030 年有望超过 2000 万辆。预计 2030 年三元动力电池 用镍量将会超过 89 万吨，电池有望在不锈钢之外成为镍的第二大需求领域。硫 酸镍按照镍和钴的纯度分为电池级硫酸镍和电镀级硫酸镍（Co＜0.05%），新能 源电动汽车的动力电池所需的镍是电池级硫酸镍，而电池级硫酸镍主要由硫化镍 矿生产，红土镍矿湿法冶炼成镍中间产品进而得到硫酸镍的工艺投入成本高、技 术复杂。

镍产业链呈现“两元供应-两元需求”特点，两条路径相互交叉影响镍价波动。随 着 2007 年之后红土镍矿供给逐渐占据主导地位，镍铁替代电解镍成为不锈钢的 主要原材料，镍产业链形成了鲜明的“两元供应-两元需求”产业格局，即红土镍矿 —不锈钢路径和硫化镍矿—电解镍/硫酸镍路径。两条路径使用的冶炼工艺和制 成的中间产品、产成品皆不同，但两条路径相互交叉，表现为：红土镍矿湿法冶 炼中间品（氢氧化镍钴）以及火法冶炼产品（高冰镍）也可以制成硫酸镍；硫化 镍矿火法冶炼生成的镍板用于不锈钢生产，镍板和镍铁按照比例共同生产不锈钢。 因此红土镍矿和硫化镍矿供应并不是独立进行的，而是交叉影响，一条路径的供 需失衡容易传导至另一条路径的供需关系，从而导致镍价波动。