物价分析报告：CPI和PPI（119页）

行业报告下载 2020年10月23日 06:16 管理员

CPI 核心驱动因素：猪肉、鲜菜、原油、服务价格 CPI食品烟酒分项中，猪肉和鲜菜对CPI同比贡献较大。2019.1-2020.7，猪肉和鲜菜合计对CPI同比的贡献率月度均值可达164.47%。 CPI非食品烟酒分项中，六大分项对CPI同比贡献趋势不一。2019年以来居住对CPI同比贡献持续减小，交通和通信对CPI同比贡献有所加大，其余四大分项较为平稳。将CPI非食品烟酒分项拆分成制造品类与服务类，其中制造品类价格受油价影响较大。观察CPI非食品烟酒与服务业、油价同比走势，三者走势高度相关，CPI非食品烟酒分项的主要驱动因素为原油和服务业价格。

从宏观角度看，理论上产出缺口、货币量、利率、汇率等宏观因素均与通胀水平存在一定关联：（1）实体经济产出缺口。凯恩斯学派认为实体经济供需缺口与通货膨胀存在一定正相关关系。实体经济需求较为旺盛、经济增速超过长期潜在增速将导致物价水平上涨。菲利普斯曲线较好地描述了两者的正相关关系。（2）货币量。货币主义学派认为通货膨胀是一种货币现象。过多的货币追逐过少的商品，则必然导致物价上涨。（3）其它宏观变量（市场利率、汇率等）。选用三种指标作为实体经济产出缺口：GDP产出缺口、工业增加值、 PMI产出缺口。定义GDP产出缺口为实际GDP中扣除长期趋势的部分，即： GDP产出缺口=实际GDP-长期趋势部分（潜在GDP）；定义PMI产出缺口为需求大于供给的部分，即：PMI产出缺口=PMI新订单指数-PMI产成品库存指数。进一步的分析发现三者中，GDP产出缺口与CPI相关性最好、约能解释43%的CPI变动，两者变动基本保持同步；工业增加值同比与CPI同比相关性一般，领先CPI同比5-7个月； PMI产出缺口与CPI拟合效果较好、领先CPI同比10个月。鉴于实体经济产出缺口与CPI相关性较强、且存在一定领先性，可以基于其对未来CPI进行预测。