2021年宏观经济及大类资产展望报告（60页）

行业报告下载 2020年11月25日 07:52 管理员

2020年8月27日，美联储公布新版《关于长期目标和货币政策战略的声明》。  在旧版框架下，美联储采取的是“前瞻式加息”，即预期将实现充分就业、通胀抬升时就开始加息。历次美联储启动加息时，失业率往往尚未降至自然失业率，通胀也大多低于政策目标。  但新版框架下，美联储仅考虑就业与最大就业之间的“短缺”，且实行 “平均通胀目标制”，意味着即便劳动力市场已经过热，只要平均通胀不达标，美联储也不会加息。  因此，新版政策框架下，未来美联储货币政策收紧将更加迟缓。今年以来美国共实施了四轮财政刺激计划，总额约2.6万亿美元，占美国GDP的比重达12%。政策效果卓著，期间经济快速恢复，金融市场反响较为剧烈。但是，当前既有财政刺激法案已经基本到期，经济恢复已现颓势，新政策落地势在必行。

新法案何时落地？目前，两党在多个关键问题上仍然僵持不下，更重要的是，即使能达成原则上的协议，也不太可能会在大选落幕之前通过。新法案有可能要在新总统履职以后才会通过。若新法案落地，对经济影响几何？ 1）就业层面，美失业率修复速度放缓，部分指标开始反弹，失业结构存恶化趋势。预计新财政刺激法案的落地将有助于逆转当前美就业恢复欠佳的困境，并改善就业结构。 2）生产层面，预计新法案落地后生产端修复速度将进一步加快。考虑到当前生产端依旧处于稳定的上升通道，该轮法案对生产端的边际效应可能小于此前法案。 3）需求层面，政策将直接带动需求，通胀水平将进一步攀升。整体而言，预计法案落地后美国的经济修复速度将进一步加快，但相较于前期刺激法案，本轮刺激政策边际效应可能会有所减弱，同时修复效果还有赖于美国整体的疫情防控与大选结果。若新法案落地，对市场影响几何？ 1）新财政刺激政策的落地将进一步引发市场的积极预期，市场有望打开新一轮上涨行情。 2）经济恢复、通胀抬头，美债收益率缓步上行。 3）美国财政赤字短期难于改观，但是受经济复苏和美债利率上行影响，美元指数将有所走强。