有色金属行业报告：铜、铝、贵金属、锂、钴、靶材、高温合金（100页）

2020 上半年黄金价格创历史新高：2020 年受全球新冠疫情冲击，全球经济活 动受到严重干扰、至今仍远未恢复至疫前水平；在全球资产转入 Risk-off 模 式、市场显现流动性危机背景下，黄金被市场抛售，价格快速下跌。随后全 球以美国为代表的各主要经济体均开启积极的财政+金融对冲方案，以缓和疫 情带来的流动性危机及经济影响。其中美国、欧洲、日本央行年初至今扩表 规模分别约 72%，46%，20%；全球火箭式流动性释放导致名义利率下行、 并持续拉低实际利率中枢，在此背景下黄金价格站上历史高点，8 月上旬 Comex 黄金价格触及新高至 2058.3 美元/盎司。 海外疫情持续反复，通胀预期回落导致 8 月中旬至今金价中枢震荡下行：二 季度以来海外疫情防控较国内显著滞后，在国内经济逐步恢复的背景下海外 疫情持续反复，全球经济修复不及预期；从而令全球积极财政+货币刺激下的 通胀预期显著放缓，黄金价格自 8 月中旬至今维持震荡下行。 同时，ETF 黄金&Comex 黄金持仓量显著回升，全球资金持续增配黄金。ETF 黄金持仓方面，自美联储开启 QE 救市政策以来，SPDR 黄金 ETF 持仓从抛 售转为持续净买入，截止 10 月 30 日总持仓量已达 1258 吨（金金属量），总 持仓数创年内新高、接近历史新高。根据目前流动性释放速度 G10 经济体的 利率很可能会在较长时间内处于较低，甚至最终达到或低于零的情况。如果 疫情还有复发或持续的可能性，各国央行或将其资产负债表翻倍，那样金价 将或将涨幅超预期。

小金属价格涨跌互现，新能源品种钴锂价格底部企稳回升。2020 年以来，小 金属价格普遍下跌，下跌幅度较大的金属品种有海绵钛（-31.25%）、电池级 碳酸锂（-17.17%）、钽铁矿（-11.67%），价格上涨的品种主要有铟（+44.07%）、 铋（+17.14%）、二氧化锗（+9.88%）。新能源品种锂价格下跌更多源于供给 端集中放量、短期需求不及预期及产业链去库存所致；2018 年中期至今，锂 辉石价格基本表现单边下跌趋势，锂辉石已从 2018 年最高点 965 美元/吨回 落至约 400 美元/吨，随着碳酸锂价格回升，锂辉石矿价企稳。钴价方面：年 中南非港与矿区多人感染致钴产业链运输受到影响，钴价格开启加速上涨； 刚果金全年钴产量或大幅下滑，电车旺季的消费需求正逐渐兑现，供需错位 或将延续，钴价年初至今略微上涨了 0.75%。疫情影响致宏观经济预期相对偏悲观，供需两弱下 2020 年初至今有色金属 板块行情跑输大盘。2020 年初以来，上证综指上涨 6.2%，沪深 300 指数涨 幅为 13.6%，而 SW 有色行业指数跌幅为 6.9%，在 28 个 SW 板块当中排名 第 18 位，相对较弱。总体来看，一方面疫情后市场对于宏观经济悲观预期抑 制了有色金属需求；另一方面，有色金属供给侧受疫情影响较小，部分产品 累库导致价格承压，有色金属行业总体表现相对市场而言小幅跑输大盘。