交通运输行业报告：航运港口、航空、机场、快递物流（42页）

行业报告下载 2021年01月22日 07:50 管理员

市场将今年出口增速超预期，尤其是 6 月以来的高斜率出口增速归因于“供给替代”。但是我们认为除去“供给替代”带来的中国出口占比提升以外，更重要的是海外需求超预期。出口超预期在海外疫情控制之后表现突出。若供给替代是解释中国出口超预期的主要逻辑，则应在国内外供给能力差异最大时期中国出口表现最为强劲。今年 3 至 5 月中国率先走出疫情，同期海外疫情扩散，彼时国内的 PMI 指数率先回升，但是当时我国的出口品种主要为防疫物资，出口金额增速也未出现大幅提升。下半年，欧美的疫情数据已经有所改善，制造业产能利用率逐步修复，制造业 PMI 指数随之提升至荣枯线以上，也就是说，欧美的国内供给已经逐渐恢复，而三季度以来我国的出口数据快速上行，也就是说，三季度海外的消费市场已经开启了供需两旺的局面。拆解我国的出口品种，制造业的供给呈现分步复苏的趋势，3 季度起拉动出口增速超预期的实为居家生活及机电产品，防疫物资的拉动已在缩量。4 月起防疫抗疫物资出口支撑， 3 月中国率先走出疫情复工复产后迅速担当起全球防疫物资的输出，相关行业出口先行复苏，对总出口的增长起到了关键性作用，海关总署数据显示，上半年包括口罩在内的纺织品出口同比增长 32.4%，医疗仪器及器械出口同比增长 46.4%。6 月起居家生活、办公用品需求受到了疫情的间接催化开始放量。

5 月之后，防疫抗疫品类的贡献逐渐回落，居家生活品类对总出口的贡献由负转正，同步拉动出口高增。10 月起其他产品对出口的拉动亦由负转正，复苏节奏相对较慢，订单直到三季度末才逐渐好转。此外，中游制造的机器、机器器具、电气设备及零配件延续了中国出口基石的作用，在 4-8 月对出口金额数据进行拉动。其背后的主要驱动因素或为新冠疫情引发货币宽松，全球消费力保持强劲。年初以来，新冠疫情对全球形成困扰，且截止目前，我们并未看到全球的新增病例数出现明显的拐头向下，为应对突发的全球性公共卫生事件，各国央行不约而同采取了货币宽松的手段以稳定经济。以美国为例，美国众议院于当地时间 3 月 27 日下午，口头表决通过了 2 万亿美元的经济刺激法案，以直接现金补助、扩大失业保险、小型企业支持、公共卫生经费等手段，用于应对新冠肺炎疫情对美国经济的冲击，因此美国的个人储蓄总额在二季度和三季度均实现了翻倍以上的增长，在此背景之下，美国的耐用品消费出现了双位数增长。