医美机构研究报告：区域龙头（34页）

价格端，轻医美项目价格趋于透明和市场化，品牌及服务提升机构溢价能力。 （1）轻医美项目中，注射类项目受益上游耗材的国产替代，以玻尿酸为代表的注射 类产品价格中枢逐步下移，这类项目易操作、效果立即可见，因而机构往往通过注 射类项目引流获客。但随着医美消费者教育程度的提升，注射类项目作为引流获客 的边际效应在递减，叠加市场的不断出清及竞争升级，机构低价获客、交叉销售的 策略难以长期维系，未来注射类项目的价格区间有望随着品类的丰富进一步拓宽， 并回归市场化水平。无创年轻项目与激光项目定价主要由技术驱动。技术更新赋能， 新出的医美设备在引领医美新概念的同时亦能享受较好的定价权，为机构利润空间 提供有力支撑。相对来说，线雕、果酸焕肤等项目淡化产品和设备，更考验医生的技 术和手法，能够实现更好的客单价。自 2015 年起国内轻医美消费较手术类项目呈现更快增长、消费占比稳步提升。 

根据弗若斯特沙利文数据，2015-2019 年国内轻医美市场 CAGR 为 24.6%，消费占 比从 39.09%提升至 41.78%。未来轻医美便利程度和性价比优势有望继续凸显，成 为拉动医美行业增长的主要力量。根据弗若斯特沙利文数据，预计 2019-2024 年国 内医美市场 CAGR 为 17.3%，2024 年市场规模可达 3185 亿元，其中轻医美市场 CAGR 为 19.2%，至 2024 年轻医美消费占比有望提升至 45.31%。头部企业证券化提速，资本助力加速中游兼并购。自 2010 年起医美中下游并购 规模及占比快速提升，至 2016 年稳定在接近 45%水平。经过 16-18 年调整，以轻 医美风潮为契机，自 2019 年底中游机构积极拥抱资本浪潮，上市及兼并购活动再提 速。上市方面，2019 年 10 月底医美国际（AIH）纳斯达克挂牌上市，2020 年 6 月 底华韩整形（430335）启动精选层申报，12 月底瑞丽医美（02135）完成港股 IPO， 医美机构开始在资本市场崭露头角；并购方面，与 2016 及 2017 年地产、服装等实 业资本向医美领域的跨行业并购不同，近期的并购整合以行业内的兼并为主，大型 连锁机构借助资本杠杆，积极进行连锁、品牌的扩张及业态的延伸。在行业持续高 增和资本杠杆效应之下，超大规模医美龙头诞生可期。