基于商业模式变革视角探讨特斯拉业务和估值研究报告（41页）

从产能规划看，上海工厂 2021 年产能规划 55 万辆/年，Model 3、Model Y 分别为 30 万辆/年、25 万辆/年；德国柏林工厂规划年产 50 万台 Model Y 和 Model 3；当 前上海工厂为美国工厂总产能的 42%，中国工厂 2021 年投产后 Model Y 产能不 亚于 Model 3，美国工厂未来总产能有望扩充至 60 万辆/年。我们预计 2021 年销 量较 2020 年有望增长 47 万辆（2020 年销量 50 万辆），其中 Model Y 销量有望达 53 万辆。2025 年累计销量或将提升至 259 万辆，其中美国、中国、欧洲将分别贡 献 94、102、63 万辆的年销量。国产化后 Model 3 成本有望下降 10%，20%的毛利率下存在 25%的降价空间 原材料成本拆分和国产化采购降幅预测。对 70%的直接材料（原材料采购）， 对照北汽新能源的原材料成本结构做美国特斯拉 Model 3 进一步的拆解：假设 电池占比 50%左右，电机电控占比约 12%，白车身占比 8%，其他部件占比 30%。 1）当前阶段随着国产化采购，上海工厂较美国工厂的生产成本存在 3.3%的下 降幅度。考虑到国内汽车零部件相对海外的成本优势，我们预计国产版电池成 本下降 5%、电机电控成本下降 4%、白车身及其他零部件成本下降 4%。

当前阶段，国产版特斯拉 Model 3 综合生产成本或约为 18 万元（美国工厂的 85-90%）。经过 Model 3 美国工厂和中国工厂的直接材料、直接人工和折旧摊销三 方面的成本拆分，在当前部分国产化前提下，中国工厂的综合成本是美国工厂的 85-90%，具体来看，美国工厂 Model 3 单车均价 3.76 万美元，单车成本约 3.20 万美元，对应毛利率 15%；中国工厂方面，以 Model 3 标准续航升级版测算，售 价 24.99 万元，单车成本 2.80 万美元（18.45 万元），对应毛利率 26%。对标美国 当前Model 3毛利率，假定国产Model 3维持20%的毛利率存在8%的降价空间。未来全面国产化后，国产 Model 3 综合生产成本或为 15-20 万元（当前上海工 厂的 80-85%）。将 Model 3 上海工厂以部分国产化和完全国产化后的直接材料、 直接人工和折旧摊销三方面分别做成本拆分，未来零部件 100%国产化后，上海工 厂的综合成本是当前阶段的 80-85%。考虑到中国工厂 Model 3 已实现部分国产化， 后续完全国产化存在降价空间，经测算，在 20%以上毛利率时，国产版 Model 3 （标准续航升级版）补贴后售价下探到 19 万元（当前售价 24.99 万元），即维持 20%的毛利率，国产版 Model 3 具 25%的降价空间。