复盘铜价趋势与波动报告（47页）

行业报告下载 2021年03月03日 06:40 管理员

复盘铜价及精炼铜供需关系，我们可以发现铜价的波动与年内铜的整体供需关系关联度较低，铜价的波动方向更多是由于需求决定，与供给是否过剩或短缺关联度不高。我们分析主要受两方面因素影响，首先铜的供给弹性较小，铜矿开发项目制以及资本支出周期往往导致铜矿产出周期与需求周期错配，供给存在较大的约束性，且易受不确定因素影响；再者铜的消费范围较广，部分产业链相对较长，下游库存及其他隐形库存相对较多，能够通过库存的累积和释放对冲供给的过剩和短缺，因此供给的冲击仅在短期内影响铜价，对于年度的价格涨跌的关联度相对较小。考量铜产量、需求量的增长以及两者增速的差异情况，在同时满足需求增长、供给增速低于需求增速的情况下，年度内较大概率能够上涨。1995-1998 年铜价经历连续四年下跌（期间经历 1997 年的亚洲金融危机），此时需求维持正增长，但供给增长更快，致使供给从短缺转向连续过剩。而到 1999 年，亚洲金融危机过剩需求恢复至较高增速，供给增速下滑，虽供给依然过剩，但在需求增速较高的支撑下铜价迎来大幅反弹。

2002 年-2004 年在需求维持高增，且供给处于互联网泡沫破裂之后的恢复阶段，供给增速大幅小于需求增速，铜价连续上涨。2005 年-2006 年上半年供给增速恢复，需求在全球经济周期共振的情况下维持正增长，虽然供给增速大于需求增速，但铜价在旺盛需求带动下依然大幅上涨。016 年 4 季度到 2017 年，全球经济出现同步复苏情况，铜需求增速在 2016 年触底反弹。 2017 年受到中国环保政策影响供给（同时影响铜矿生产及再生铜）的情况下，虽然 2017 年铜整体供应较为宽松，但在需求预期向好的情况下铜价持续上涨超过 1 年。而 2018 年之后中国宏观去杠杆、中美贸易战等对需求预期压制较强，虽然偶然事件对铜供给产生较大影响造成供给短缺，铜价仍连续两年回落。此外，2010 年之后，铜的供给、需求以及供需平衡情况均趋于平缓，供给过剩和短缺均在 1.5%以内，主要原因为随着中国铜需求增速的下降，全球铜消费高增速阶段已经结束，压制需求的增长；2009 年的经济危机影响铜矿资本开支以及新投产大型铜矿相对较少，2017- 2019 年供给端均受到事件性干扰，抑制铜产量弹性。

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