面板行业报告：面板行情复盘与面板周期（33页）

面板行业的周期性来源，除了常被市场提及的“资本开支周期”之外，我们认为， 也同样受到库存周期的影响，换言之，面板行业“周期性”的来源，其实质是“资 本开支周期”与“库存周期”的共振。 对于“资本开支周期”而言，由于面板行业的“泛摩尔特性”，所谓的王氏定理提出 “标准显示产品，每 36 个价格下降约 50%，若要生存下去，产品性能和有效技术 保有量必须提升一倍以上”，因此为保证收入和利润的增长，企业必须持续加大资本 投入，保障产品具有竞争力。从面板产线的设计到量产，其周期也基本为 2-3 年左 右，但由于面板厂商（尤其是国内龙头）处于不断的资本开支过程中，通常是“一 波未平一波又起”，因此，单纯从资本开支周期来看，每 2 年左右都会有产能集中投 产，尤其近年来更是资本开支的高峰阶段。 然而，面板周期性的来源并不仅仅是资本开支周期，资本开支周期的作用一方面在 于使得面板价格呈现周期性波动，更重要的是主导面板的价格趋势向下的主要力量。 库存周期是面板价格呈现周期性波动的更核心因素，本轮面板周期就是资本开支周 期与库存周期的共振，库存周期甚至起到了更大的作用，而回顾过去，如 2016 年的 面板周期，库存回补较为温吞也使得面板价格涨幅、乃至涨价强度一般。单纯从资 本开支周期来看，2018 年由于不存在库存周期的共振，整体上面板价格基本没有像 样的反弹，便重新投入新一轮的下跌过程中。 

因此，我们整体的结论是，面板的周期本质上是资本开支与库存周期的共振，库存 （需求）回补的强弱直接决定了周期的强度，但若仅仅是资本开支周期的阶段性停 止（而无库存周期的配合），很难形成像样的反弹从而被资本市场感知。 1.1. 面板周期性的来源：资本开支周期+库存周期的共振 1.1.1. 面板行业的资本开支是内化的，资本开支周期基本为产线建设周期 面板资本开支特性是内化的，这也是其资本开支周期与其他周期性行业最大的不同。 与其它重资产行业的资本开支不用，面板行业收到“泛摩尔”定律的影响，技术工 艺的进步较快，因此新增的资本开支对老旧的资本开支而言不仅仅是补充，而是颠 覆。这也就造成一方面面板行业的资本开支是内化的，而非外部需求主导的，带来 的根本性影响是，面板行业始终处于资本开支周期之中，而其它行业的资本开支周 期更多受到产品技术进步、宏观需求的影响。 资本开支的周期为 2-2.5 年。由于行业内存在严酷的资本开支竞争，因此，主导资 本开支进程的公司基本主导了整个行业的资本开支周期。详细来看，面板产线从设 计开始，到建设、点亮、产能爬坡直至满产，其周期大约 2-2.5 年（建设周期 16-24 个月+产能爬坡 3-6 个月左右），这也使得面板行业自身的资本开支周期为 2-2.5 年， 这是产线的建设和爬坡周期所决定的。