保险长期空间研究报告：养老万亿空间（25页）

行业报告下载 2021年07月13日 06:37 管理员

税优改革以及政策松绑推动前十年 IRA CAGR 55%。受 70 年代后 IRA 和 401（k）税优政策推出，以及 1982 年 IRA 拓宽至全员（包括参与雇主养老金计划）、IRA 规则逐步简化，IRA 迎来快速增长。1975-1985 年，IRA 规模增长从 30 亿美元提升至 2410 亿美元，年复合增速达 55%。1987 年，监管废除全员缴税待遇，限制了已参加雇主退休计划的高薪收入雇员的缴费额，1987-1990 IRA 年复合增速降至 16%，增速明显放缓。此后，随着 1996 年针对小于 100 个雇员的小企业的 SIMPLE IRA 的设立和 1997 年 Roth IRA 的设立（相比传统 IRA 因提取投资收益免税，且没有 70.5 岁后最小提款额和缴费年龄限制，1998 年缴费额就达 86 亿美元，且从传统 IRA 转入的资产就高达 393 亿美元），1996-1999 IRA 年复合增速再次回升至 21.8%。我们认为，税优对 IRA 规模有极大的促进，主要因为 1）美国以征收个人所得税、企业所得税等直接税为主，考虑到退休后收入较低，累进税率下退休后缴税可享受更多税率优惠，2）投资部分账户增值的资本利得包括分红、投资收益、利息收入等免征资本增值税（个人投资则需要征收，税率高达 28%），大大提升雇员参与 IRA 计划吸引力，3）税优促进 401（k）计划规模快速增长，账户可转移机制进一步推动了 IRA 规模的大增。

IRA 资产最初主要投资于银行和保险，后发力共同基金。IRA 主要投资于银行、共同基金、寿险和其他资产。保险在美国第三支柱领域起步较早。在 1975 年 IRA 设立初期，由于利率处于高位，IRA 资产投向以银行存款（占比 77%）和保险（占比 33%）为主。80 年代起，随着整体市场利率的下行、资本市场的日趋完善以及权益市场的“长牛”行情，共同基金的配置优势凸显。IRA 配置共同基金的占比稳步上升，于 1993 年占比（32.8%）首次超过银行及流动资产。IRA 规模增长推动年金险规模明显提升。随着 1974 年 IRA 税延政策推出，美国第三支柱养老税收机制建立，年金险迎来了高速增长，并于 1986 年首次超过寿险，成为占比最高的险种。1975-1985 年，年金险规模从 101 亿美元上升至 539 亿美元，复合增速约 18%，年金险保费占比从 17.35%提升至 34.58%。其中个人年金保费收入在 1981 年经济复苏税法将 IRA 计划覆盖至所有雇员后迎来加速增长，1980-1985 年复合增速高达 27.1%，远超其他险种。此后个人年金规模持续稳步增长，2005 年达到 1670.3 亿美元。整体来看，1970-2005 年，个人年金险规模年复合增速为 15.9%，高于团体年金的 11.1%，且远超寿险（5.5%）和健康险（6.9%），个人年金占比也从 1970 年的 2.6%提升至 31.2%。