互联网分析报告：互联网公司的规律性（44页）

行业报告下载 2021年08月26日 06:55 管理员

投资者在研究传统行业的公司时，通常可以通过资产负债表的角度进行分析，例如通过产能扩张判断业绩变化，通过资产属性判断竞争优势，通过库存情况判断行业周期等等。但互联网公司的有形资产是同质化的办公楼、服务器等，通过对这些资产的分析无法判断企业之间的差别，也难以探索一家企业的竞争优势在哪里。实际上，互联网公司的估值中包含着大量的无形资产，而这些无形资产也不会在资产负债表上体现。这因此导致传统企业的分析方法难以适用互联网公司。我们的分析框架从下面这个问题开始，为何同为互联网公司，有形资产同质化的情况下，不同互联网公司单用户对应的市值却能差别这么多？

我们首先来看看互联网公司的商业模式是什么样的。我们认为，不同应用对应消费者的用户需求存在用户规模的天花板。 2020年，秀场直播行业2亿；腾讯音乐6.5亿；爱奇艺 5.3亿等等；但微信已经突破12亿，还在继续增长。用户资产的规模就越大，变现的潜力就越高，行业本身就决定了市值上限。用户暴露在一款app的时长越长，这款app能够实现的变现机会就越多，例如曝光更多的广告库存、购买更多的游戏道具、提供更多增值服务的机会等等。但有些产品空有使用时间，却无有效用户时长，例如网页浏览器、网络安全工具、系统优化工具、长视频app优爱腾等。