航空锻造行业报告：航空锻造企业商业模式、格局壁垒、崛起演变、航空钛合金产业链（47页）

行业报告下载 2021年09月02日 05:31 管理员

航空钛合金产业链上不同环节人均创收差异较大，上游材料、中游锻件及终端主机厂领先，但人均创利从上游至下游呈现倒√型。综合考虑军品收入占比及配套的核心地位，我们选取航空钛合金产业链主要环节的四家典型公司，分别是西部超导、三角防务、爱乐达、中航沈飞四家进行分析，核心是从财务指标探讨不同环节盈利驱动的差异。计算四家企业2017-2020年四年人均创收均值，西部超导、三角防务、爱乐达、中航沈飞四家企业分别为168.42、184.93、40.86、155.36万元/人，上游材料、中游锻件及终端主机厂的人均创收领先，并且差异较小，或反映对应产品的高价值属性。但从人均创利看，四家企业2017-2020年均值分别为23.85、 59.76、19.84、6.54万元/人，呈现倒√型的形态分布，与传统认知的微笑曲线（上游及下游盈利能力领先）具有显著差异。我们认为，商业模式的基本定义在于企业如何利用现有资源去创造价值，而现有资源从形态上可划分为人、财、物三大类，本质上企业家需要统筹三大类资源以实现增长，具体的增长路径为企业如何赚钱、赚多少钱的关键所在。

参考《清华管理评论》2020年8月20日公众号发布的《商业模式的现代思维与创新路劲》（唐德淼，陈劲），商业模式是企业实现盈利、价值成长和基业长青的基础，是由多个相互依存、互为补充的资源要素组成的整体结构，构建商业模式是为了实现企业价值的最大化，核心能力和资源整合是商业模式价值实现的关键影响因素。基于对基础制造业的认知及对商业模式本质的理解，我们建立两个衡量盈利驱动模式的核心指标——生产人员人均产值及单位机器设备产值，可观察到产业链不同环节企业的数值及增长率存在较大差异。考虑到企业存在存货结转及下游客户确认收入节奏存在差异，我们将年度产值定义为本年度的营业成本与年末存货中剔除原材料部分的账面价值之和。基于此，“生产人员人均产值”我们定义为该年度的产值除以公司该年度年初及年末生产人员数量的均值，“单位机器设备产值”定义为该年度的产值除以公司该年度年初及年末机器设备账面价值的均值。观察到，2018- 2020年中下游企业生产人员人均产值保持相对稳定趋势，而西部超导、三角防务增长较为迅速，而其中三角防务接近翻倍。在单位机器设备产值方面，中下游企业保持相对平稳趋势，如爱乐达2017年、2020年分别为1.49、1.42，中航沈飞分别为 25.18、22.41，为四家企业最高值；西部超导逐年递减，从4.34下降至3.51，降幅最大。而三角防务逐年增长并实现翻倍以上涨幅，从0.75增长至1.82。